向日葵(300111)新股定价:朝气蓬勃 迎接太阳

类别:创业板 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:侯文涛/冯舜 日期:2010-08-12

公司的产品为太阳能电池和组件。公司主要生产和销售125mm* 125mm和156mm*156mm的单晶硅太阳电池片、150W -185W和190W-280W单晶硅太阳组件,产品通过多项国际认证和测试(UL, IEC, TüV, CE, ISO、rohs),并得到了德国、法国、西班牙、意大利、澳大利亚、美国等国家客户的稽核认可。公司太阳能电池生产流水线和检测设备均引进自国外,产品转换效率达到17%,目前采用自主研发的“一次性选择性扩散技术”,转换效率平均可达17.5%,公司计划将转换效率提升至18%以上。

    公司募投项目为建设100MW的电池组件产能。公司计划使用2.5亿的募集资金新建100MW 的光伏电池及组件生产线,建设期两年。届时公司的总产能将达到275MW。

    行业增长前景良好,公司产能释放可期。受益于太阳能行业的快速发展,公司近三年营业收入年复合增长率为74%。年内光伏行业景气度较高,预计全球全年安装量增速将达到100%,而未来也将维持20~30%的年均增速。公司目前产能为175MW,规模相对较小,未来三年随着募投产能的释放,合理年均增速在40%左右,超越行业水平。

    公司产品未来将经历价格下降及毛利率下降趋势。国内电池片及电池组件的生产厂商较多,长期来看在光伏产业链中不属于高毛利率的环节。其产品价格主要依赖于硅片价格的波动,我们认为今后其价格和毛利率均将保持缓慢下降的趋势。

    建议询价区间22.20-25.90 元。我们预计向日葵10、11、12 年的EPS 分别为0.46、0.55 和0.76 元。创业板中可比的光伏类公司有天龙光电、新大新材和奥克股份,发行价格对应的2010PE分别为33、40和45倍,我们认为公司合理的动态PE应在38-43倍,建议询价区间为17.5~19.8元。

    风险提示。产品以欧元计价的汇率风险;对外担保8000 万元的风险;关联交易较多的风险;原材料成本占比70%的硅片,其价格波动的风险。