卧龙地产(600173)半年报点评：股权激励助推业绩高增长

2010年上半年公司实现营业收入5.13亿元，同比下降3.96%；归属于母公司净利润8977万元，同比增长16.04%；基本每股收益为0.12元。

    地产结算均价大幅提高。房地产结算收入5.1亿元,同比下降4.17%，每股经营活动产生的现金流量净额0.49元。结算面积6.56万平米，结算均价7792元/平米，比09年下半年结算均价4553元/平米大幅提高了71%。主要结算项目为上虞天香华庭与清远的五洲商贸世纪城，结算均价分别为8809元/平米，6929元/平米。高售价将毛利率提升至54%，同比提高12个百分点，为报告期净利润同比增长的主要原因。

    全年业绩将维持高增长：期末预收账款13.52亿元，比期初增加180.5%,原因系预售房款增加及收到宁波土地回购款4.75亿元。除去4.75元土地回收款，预收房款为8.77亿元，若该部分预收房款在下半年全部结算，2010年地产销售收入至少同比提高33%。

    股权激励：2010年3月份推出股权激励草案，有效期4年，分三批行权，行权条件分别是2010年度净利润同比增长不低于80%；2011年度净利润相比2009年增长不低于150%；以及2012年度净利润相比2009年增长不低于200%，行权价格9.32 元（除权后）。

    项目储备：期末未结算面积220多万平米。报告期内公司通过股权收购方式获得耀江·丽景湾项目75%股权及黄岛区银沙滩路南侧一项目75%股权，增加权益建筑面积约30万平米（黄岛项目按容积率2粗略估计）。公司项目多分布在全国三四线城市，以浙江居多，区域需求旺盛且购买力强，资产质量优良，毛利率多保持在30%以上，能够保证公司今后几年业绩增长来源。

    债务结构优化。资产负债率59.6%，剔除预收账款后的资产负债率仅26.4%；一年内短期借款较期初下降75.7%,长期借款较期初增加160%，流动负债占负债总额的比重由期初的90%下降至77%。

    维持“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.37元、0.48元、0.61元，按公司最近收盘价为7.27元，对应的动态市盈率分别为20倍、15倍和12倍。维持“增持”的投资评级。