赛象科技(002337)半年报点评：上半年业绩低于预期 预计下半年将有所好转

2010年1-6月，公司实现营业收入2.59亿元，同比下滑8.35%；归属母公司所有者的净利润3,843.76万元，同比下滑18.86%，EPS为0.32元。2季度公司实现营业收入1.18亿元，同比下滑35.32% ， 环比下滑16.68% ； 归属母公司所有者的净利润1,871.46万元，同比下滑49.83%，环比下滑5.11%，EPS为0.16元。公司业绩低于我们预期。

    预计下半年业绩要好于上半年。公司主营产品为载重子午胎制造系列设备、工程子午胎制造系列设备和其他设备，其上半年收入分别为1.07亿元、0.82亿元、0.61亿元，相比去年同期分别增长2.36%、下滑1.01%、下滑28.12%。上半年由于空客A320项目接近尾声，公司其他设备销量大幅下滑。空客A320后续项目预计下半年启动，且根据公司目前订单和生产安排情况，预计公司下半年业绩要好于上半年。

    公司综合毛利率下滑明显。2010 年1-6 月，公司综合毛利率为28.96%，同比下降2.46 个百分点。其中，公司工程子午胎制造系列设备毛利率同比大幅下降21 个百分点至15.13%，这是公司毛利率下滑的主要原因。上半年公司新型号巨型工程子午胎设备处于试制阶段，成本较高。我们预计，随着新设备的量产以及成本的进一步优化，公司下半年毛利率将有所回升。

    研发投入增加，公司管理费用率同比上升4 个百分点。2010年1-6 月，公司期间费用率为17.37%，同比上升3.70 个百分点。其中管理费用率为12.71%，同比上升3.85 个百分点。

    募资项目预计2012 年底投产，晚于预期。为缓解产能瓶颈，公司于2010 年1 月首次公开发行募集项目资金6.27 亿元用于子午线轮胎系列装备等产品的110 台套产能扩张。项目预计2012 年投产，这要晚于我们此前判断的2011 年。

    盈利预测、投资建议和风险。考虑公司业绩低于预期以及募资项目投产时期延后，下调公司2010-2012 年EPS 分别为0.80元、1.00 元和1.28 元，以当前收盘价31.76 元计算，动态P/E分别为39 倍、32 倍和25 倍，维持“中性”投资评级。公司的风险主要体现在募资项目进度再次延后风险、空客A320 后续订单明显下滑风险等。