航天科技(000901)半年报点评：重组带来业绩大幅增长

2010 年上半年，公司实现营业收入4.27 亿元，同比增长50.22%；实现营业利润4,160.82 万元，同比增长14.11%；实现归属于母公司所有者的净利润3,763.45 万元，同比增长10.77%。实现每股收益0.15 元。中期利润不分配。

    资产重组给公司业绩带来大幅增长。今年4 月份，公司增发收购控股股东中国航天科工飞航技术研究院持有的航天科工惯性技术有限公司93.91%的股权、北京航天时空科技有限公司86.9%的股权和北京航天海鹰星航机电设备有限公司100%股权。重组后，公司的主营业务在原有从事汽车电子、环保监测产品、航天产品的研发、生产和销售的基础上增加了航天惯控、光机电测控及电网配套设备等新业务。1-6 月，这三家子公司共实现营业收入2.56 亿元，占公司营业总收入的60.01%；实现净利润2,244.90 万元，占公司归属于母公司所有者净利润的59.65%。

    基数低与高弹性造成汽车仪表产品上半年收入陡增，预计下半年将有回落。09 年初国家对汽车产业采取政策支持，但政策效力实际上在09 年下半年之后才得以体现，09 年上半年的销量仍较低。另外，由于公司从事汽车仪表产品的开发与生产已有数年，技术及产品较为成熟，且汽车仪表产品属汽车配件，相对于汽车销售有更高的弹性，因此造成公司汽车仪表业务受政策刺激反映更强烈，收入陡增。而目前政策的效力逐渐退去，汽车销量已现回落，对下半年汽车配件的销售也会造成不利影响，预计未来汽车仪表收入将会下降。

    环保监测产品销售亦旺盛。环保领域，国家对节能减排的严要求使环境监测设备出现了较大增长。 1 月以来环境监测设备产量持续增长，6 月份的产量达到了37,762 台，是1 月份的3.76 倍。我们判断，环境监测设备短期内还将继续增长。

    公司销售费用比例将有所下降。此次新收购子公司的主要产品与航天科技原有产品相比技术更高更先进，新产品的售价也将高于原有产品。尽管公司未来加大营销力度后销售费用额度将上升，但我们预计销售费用的占比将有所下降。

    盈利预测与投资评级：预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.29元、0.32元、0.36元，按照最新收盘价12.98元计算，对应的动态市盈率水平分别为43倍、39倍和35倍，暂维持“中性”评级。

    风险提示：（1）原材料价格上涨；（2）新产品销售达不到预期。