中原环保(000544)中报点评：主营业务平稳增长 外延式扩张正在进行中

1、接网工程收入增加是收入增加主要原因。上半年，公司污水处理收入 7707万元，城市供热收入 8342万元，污水处理毛利率 59%，供热业务毛利率 16%，污水处理利润是主要的利润来源。上半年新增 894万元接网工程收入是公司主营收入增加主要原因。从盈利能力来看，污水处理毛利率同比下降 1.43%，供热业务毛利率同比下降 17%,下降主要原因是接网工程成本计入导致，公司盈利能力没有明显变化。

    2、主营业务稳步增长，走上异地扩张之路。公司污水和供热业务收入稳步增长， 09年，公司污水和供热业务收入与 07年相比分别增长了 33%和 17%。公司积极谋求发展主营业务，走上了异地扩张道路。2008年，公司独资在登封市设立中原环保水务登封有限公司，以 TOT 方式收购运营登封市污水处理厂,还独资在登封市设立中原环保热力登封有限公司。公司还投资 6265 万元人民币认购郑州商行 5000 万股股份。

    3、公司是郑州市国资委公用事业平台。公司第二大股东是郑州市污水净化公司，污水净化公司还拥有日处理能力为 10 万吨的五龙口污水处理厂和日处理能力为 30 万吨的马头岗污水处理厂，二股东拥有的污水处理产能与公司污水处理产能相同；公司实际控制人是郑州市国资委，公司是郑州市国资委控制的公用事业平台，不排除向公司实施进一步资产注入的可能性。

    4、盈利预测和投资评级。 预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.30、0.33、0.36元，对应的市盈率分别为 38、35、32倍，估值偏高，给予中性-A评级。