曙光股份(600303)：合作坚定不移 想象空间巨大

强强联合 双赢选择：公司与中国南车株洲电力机车研究所有限公司进行的合资合作属于强强联合：公司在公交客车领域具有丰富的系统集成、大规模生产组织管理、研发、营销的经验和能力，而株洲所在电机及其控制、变流、网络控制等方面具有明显的技术优势。双方的合资合作将成功实现技术互补、品牌互补和市场互补，加快新能源客车产业化进程，是双方突破自身限制、进一步拓展市场的关键，具有巨大的战略意义。我们估计前期的尽职调查和对相关利益方关系的梳理减缓了合资合作的进程，但磨刀不误砍柴工，前期的准备将保证未来产权明晰、运行健康的合资公司。距签订意向协议历时接近半年，预计距离合资合作正式签署时间点已非常接近。

    乘用车领域 未来的蓝海：拥有国内独步的电机、电控核心技术，我们很难想象株洲所会仅仅止步于新能源客车。受各级政府扶持，新能源客车有望率先实现产业化、较早给参与企业带来现实利益，但广阔的乘用车领域才是未来新能源汽车发展的蓝海，一旦市场空间被打开，相关企业的盈利结构和规模将发生巨变。尽管新能源客车和乘用车的电机、电控在集成度、功率、效能上具有一定差异性，但研发路径、相关核心技术一脉相承，凭借在铁路电气化过程中几十年积累的电气化经验，株洲所有能力将电传动系统从“大”到“小”进行拓展。因此我们可以合理的推断乘用车领域是合资公司市场拓展和战略发展方向，并对曙光业绩增厚的想象空间进一步放大。

    传统领域 稳定增长：公司在轻型车桥领域具有较高的行业地位，将持续受益于经济型轿车和轻卡的增长；皮卡业务拥有较强的成本优势，随着产能瓶颈的破解，有望迎来高速增长；传统客车随着常州基地的投产也将打破地域限制，开拓新的市场空间。

    在不考虑合并株洲所电动车合资公司的情境下，预计公司 10、11年可实现EPS0.81元和 1.00元。全年合并情境下，预计 10、11年可实现 EPS0.91元和 1.24 元。考虑到合资公司强大的技术优势、完善的产业化布局以及未来巨大的市场空间，目前的估值明显偏低，维持“买入”评级。