滨海能源(000695)2010半年报点评：受困产品定价机制

滨海能源7月30日发布2010年半年报。实现营业收入32899. 27万元，同比增加15. lg%:营业利润亏损5430. 56万元，同比增加亏损18. 4g%;净利润亏损4308. 39万元，同比减少亏损6. 05%。

    煤炭价格维持高位，蒸汽合同价格较低，造成公司继续亏损。公司所在区域热力需求增加，蒸汽销售量比卜-年同期增加了18%。今年以来燃煤价格持续高位运行，公司以燃煤为主要原材料的主营产品电力、蒸汽的生产成本高居不下。蒸汽销售是公司的主营业务，蒸汽销售价格直接关系着公司的盈利水平，市场燃煤价格的居高不下，使得交易价格无法保证公司在弥补煤炭成本的上涨外取得合理利润。因此高企的成本不能顺利向下游转移是造成公司经营继续亏损的主要原因。

    按照目前的情况，预计公司与津联热电极有可能签订类似2009年的补充协议，从而减少公司亏损。

    未来需求将快速增长，但定价机制不能理顺将使公司存在继续亏损的可能

    滨海新区开发，未来需求将快速增长。而随着滨海新区的开发，滨海新区行政管理体制改革取得突破，作为国家发展战略的重点区域，预计未来几年滨海新区仍将保持快速增长。随着MCD核心区、海滨旅游休闲度假区、南港工业区和等新建区域供热市场的发展，能源需求也呈现出不断增长的趋势。由此，公司参与新建区域热电市场的开发和建设，将为公司带来一定的成长性。

    产品定价机制不能理顺，公司将面临继续亏损的可能。当前原材料价格大幅卜-涨，尤其是煤炭价格居高不下，公司燃料成本难以下降。尚未理顺的产品（蒸汽）定价机制使热力产品价格难以大幅卜调，跟不上成本尤其是燃料成本的卜涨，公司盈利能力大幅削弱。

    日臻严格的节能减排指标给公司带来很大的压力。我国做出2020年炭减排40%-4 5 %的目标，必将在节能减排上有更多的限制，意味着由此造成的公司未来成本还将上升。

    风险因素：国内煤炭价格大幅上涨

    预测假设：如果公司未来与津联热电补充协议价格能够确定，假设按2009年150.39元／吨（不含税）确认2010-2012年蒸汽价格。假设2010年-2012年蒸汽增速为18%、10%和5%。假设未来煤价保持当前煤价不动。不考虑重组、资产注入。

    给与“中性”评级。根据以上分析和预测，在不考虑重组和资产注入的前提下，我们预计2010、2011、2012年公司EPS分别为-0.268元、-0.299元和-0.302元。我们给予滨海能源中性评级。