沈阳机床(000410)半年报点评:营业外收入提升公司业绩 管理水平影响公司成长

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王书伟 日期:2010-08-05

2010 年半年报显示,1-6 月份公司实现营业收入43.61 亿元,同比增长78.49%;实现营业利润5,307 万元,去年同期为亏损4,108 万元;实现归属母公司净利润1.62 亿元,去年同期为亏损4994 万元;实现EPS0.31 元,净资产收益率为10.79%。扣除非经常性损益后的净利润3769.8 万元,EPS 为0.07 元。

    行业快速复苏,公司营业收入大幅增长。报告期内,国内外机床行业市场呈出恢复性增长势头,1-6月份,我国金切机累计产量同比增长25.7%;数控机床累计产量同比增长50.8%。受益机床行业持续复苏,公司产品销售快速增长,数控机床实现销售收入25.21亿元,同比增长129%。普通车床、镗床、钻床实现销售收入分别同比增长53%、22%、36%。

    产品结构不断优化,毛利率大幅度提升。2007年开始,公司强力推进产品结构调整,不断提升数控机床产品在主营收入的比例。报告期内,数控机床销售收入大幅度增长,在主营业务收入的比重提升至58%,2009年度数控机床比重只有52%。主营综合毛利率为19.38%,同比增加3.63个百分点。毛利率大幅提升主要原因还在于产品结构的不断优化,数控机床的毛利率要远远高于普通机床产品毛利率水平。

    管理水平有待提升。报告期内,公司收到政府补助1.37亿元,营业外收入大幅增长923.60%,扣除非经常损益后的净资产收益率只有2.57%,净利润率仅为0.86%,盈利能力有待提升。公司期间费用率高达17.56%,并常年在17%左右的较高水平,管理费率一直在8%左右,公司未来盈利能力的提升,除了产品结构优化之外,提升管理水平也至关重要。

    收购集团子公司减少关联交易。7月20日公司通过挂牌转让方式受让集团公司下属子公司成套设备有限责任公司80%的股权,公司每年向成套公司提供铸锻件、机床配件及整机产品,产生大额关联交易。通过此次收购,有利于完善公司生产经营链条,增强公司业务独立性,减少关联交易。

    盈利预测及评级。我们预计公司2010~2012年实现EPS分别为0.48元、0.65元、0.86元,根据前日收盘价计算,对应公司2010~2012年的动态PE分别为26倍、19倍、14倍,我们维持公司“增持”投资评级。

    风险提示。1)钢材等原材料价格上涨的风险;2)机床行业下游投资增速放缓的风险;