沈阳机床(000410)2010年中报点评：产品结构优化 管理有待提升

1H10收入同比增长78%，净利润1.62亿元，EPS 0.31元

    1H10年公司实现主营业务收入43.6亿元，同比增长78%。净利润1.62亿元，每股收益0.31元。扣除非经常性损益净利润3700万，EPS0.07元，去年同期-0.09元。非经常性损益较大主要由于期间收到政府补助1.37亿元。

    产品结构进一步优化，数控机床比例上升至58％

    收入大幅上升除了机床行业恢复良好外，产品结构优化是主要原因。公司严格执行三年战略方针，提高数控机床比例，外包低毛利率的普通机床。数控机床占比由年初的50％提高到58％，年底将提升至65％，11年有望达到80％。

    整体毛利率同比上升3％，未来毛利率上升空间有限

    产品结构优化提升了毛利率，1H10年毛利率由去年同期的16％上升至19％。考虑到外包普通机床后，部分产品毛利率下降。未来随着数控机床占比上升空间受限，普通机床大量外包，整体毛利率将难以提升，预计11年整体毛利率不超过22％。

    管理问题扼住发展命脉

    扣除非经常性损益净利率3700万，净利率不到1％。一方面由于企业负债率较高（70％），财务费用负担较大（3％），另一方面，各事业部管理分散，协调成本上升，管理费用较高（8％），三项费用累计高达17％，吞噬掉了大部分毛利。管理问题短期内难以有很大改善，预计11年净利率将不超过5％。

    维持"中性"评级

    目前订单已排至年底，预计下半年收入40亿，净利润4000万。全年收入80亿，净利润2亿。我们预测10、11年EPS分别为0.36、0.20，对应PE 33倍、59倍，估值水平偏高，维持"中性"评级。