九龙山(600555)中报点评：利润将现 价值待开发

投资收益拉动上半年业绩增长

    2010 年上半年,公司归属于母公司所有者净利润同比增长165.15%,而主营业务收入同比下降35.47%,实现每股收益0.05 元。净利润与主营业务收入增长率差异的原因在于，报告期，公司继续减持景兴纸业股权，贡献0.93 亿元投资收益，占公司利润总额的148%。

    下半年：房产项目结算，净利润将环比增长93%

    目前，公司已签订房产销售合同面积31,096 平方米，已收款项5.2 亿元。其中部分房产项目，如圣马可公寓，将于10 年8 月31 日前交房，下半年公司房地产项目将进入结算期，2010 年预测主营业务收入已锁定111%。同时，预计，下半年公司净利润将相比上半年增长93%。

    RNAV 为4.32 元，估值水平合理

    预计2010－2012 年每股收益分别为0.10、0.10 和0.42 元。仅依据现有房地产开发项目进行估算，公司重估每股净资产为4.32 元。目前股价为重估每股净资产的1.13 倍。考虑到符合休闲度假需求趋势的旅游项目不断开发、公司通过与政府协议已锁定景区剩余3511 亩土地以及公司项目的高盈利能力，目前公司估值水平合理。

    风险提示

    融资的不确定性有可能影响项目开发进度，同时房地产行业持续调控将加大房产项目的销售难度。