兰州民百(600738)：资产置换增厚公司净资产

富春江旅游完成历史使命。入主兰州民百后，为保证上市公司有持续盈利能力， 大股东红楼集团于2004年将 36.2％的富春江旅游股权置入上市公司，置出兰百大楼土地使用权和所有权。在兰州民百消化历史遗留问题，逐步走出业绩低谷的时候，富春江旅游因其良好的盈利能力，以及低成本持有国旅联合股权，为稳定兰州民百业绩做出积极贡献。 进入 2009年，上市公司内的历史遗留问题基本解决，亚欧商厦的品牌调整也逐步到位，公司现金流情况大幅好转，盈利能力得以有效提升。在这个大背景下，富春江旅游对公司业绩的影响越来越小，根据公司公告，富春江旅游 2009 年和 2010 年半年度分别实现收入 5205 万和 2410 万，净利润530 万和1695万（含出售国旅联合股权的投资收益），对公司业绩的贡献大概在 7厘和2分3。

    “红楼时代广场”酝酿 5 年，今朝破茧而出。2004 年为开发老兰百大楼地块，红楼集团设立了兰州红楼这个项目公司，2006 年 5 月，根据股改承诺，大股东无偿向上市公司转让兰州红楼 36.6％的股权，这次在“红楼时代广场”项目终于获批之时，又将剩余的63.4％股权置入上市公司，充分说明大股东对上市公司的看重和支持。 “红楼时代广场”将建成兰州的地标性建筑，根据公司公告，项目总规划建筑面积 127,552.60 平方米（含地下车库），共55 层，落地面积3,816.3 平方米，建筑高度246.2 米，规划地下车位 492 个，2010 年底动工，2013 年年底交付使用。该项目是定位于酒店、写字楼、高档综合商场为一体的商业综合体，根据我们测算，由于置入兰州红楼股权，公司重估净资产从 3.7 元/股提升至 5.9元/股，资产增值明显。

    维持 2010年至2012年0.268元、0.344元、0.338元的盈利预测，动态PE分别为 38X、30X和30X。虽然红楼时代广场短期难以体现业绩，但资产置换事件再次印证大股东做强做大上市公司的决心，出于对公司突破商业模式的乐观预期，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场整体估值水平下移；经济下行，兰州消费市场受影响，公司主业低预期，安全边际下降。