中国嘉陵(600877)半年报点评：2季度扭亏为盈

2010 年1-6 月，公司实现营业收入18.63 亿元，同比增长4.29％；营业利润1,043 万元，去年同期为-1.64 万元；归属母公司所有者净利润543 万元，同比增长10.46％；EPS 为0.008 元。2 季度公司实现营业收入9.6 亿元，环比增长6.24%；营业利润949 万元，环比增长9.1 倍；归属母公司所有者净利润886 万元，与1 季度相比实现扭亏为盈；EPS 为0.013 元。

    综合毛利率小幅增长，投资收益对净利润贡献大。上半年公司综合毛利率13.35%，同比上升2.8 个百分点。主营产品摩托车及零部件、光电及其他（光电仪器、光学仪器）毛利率分别为13.96%、9.05%，分别同比上升3.28、9.64 个百分点；投资净收益为1,347 万元，主要是由于参股30%的嘉陵本田发动机有限公司实现净利润5,110 万元，为公司贡献投资收益1,055 万元，占归属母公司所有者净利润的194.3%。

    出口市场营业收入增速高于国内市场。上半年公司实现出口收入2.67 亿元，占营业收入的14.33%，同比增长9.29%，高于国内市场营业收入增速7.69 个百分点。主要原因是公司加大国际市场开拓力度，缅甸、菲律宾、巴西等重点市场销量实现较大增长。2010 年公司积极开拓北非、西非等区域市场，寻求销量升值空间。我们预计下半年出口市场营业收入增速将超过10%。

    下半年业绩或将下滑，迁建工程2011 年达产。7 月1 日起国Ⅲ标准实施，公司面临更大的成本和营销压力，我们预计2010 年下半年营业收入略有下滑。公司自本年初启动的迁建工程预计2011 年底完成，届时摩托车和发动机年产能将分别达到85 万辆、95 万台，投产后产值达50 亿元。随着摩托车产品的中高端化和公司费用控制能力的增强，预计2011、2012 年公司综合毛利率将分别提高至12.6%、13.2%，期间费用率将分别降至9.7%、9.5%，净利润分别同比增长64.87%、65.93%。

    盈利预测与评级：预计2010-2012 年EPS 分别为0.02 元、0.03 元、0.05 元，以7 月30 日收盘价10.10 元计算，对应的动态PE 分别为505 倍、337 倍和202 倍。维持公司“中性”投资评级。

    风险提示：1）原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险；2）人民币升值导致的汇率风险；3）需求下降风险。