渝开发(000514)半年报点评:地产项目结算推高收入 受益“两江”开发

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-08-02

公司 2010 年 1-6 月实现营业收入 3.57 亿元,同比增长61.61%;营业利润 7772.79 万元,同比增长 1.26%;归属母公司净利润 5457.93 万元,同比下降 12.89%;实现基本每股收益 0.08 元。

    地产业务收入增长、毛利下降:公司是重庆地区的房地产 A股上市公司,主要经营房地产一、二级开发,房屋销售及租赁,场地租赁,隧道经营等。2010 年 1-6 月公司地产业务收入为 1.28 亿元,同比增长 33.70%。主要结算的项目为祈年悦城,该项目已基本销售完毕。报告期内,由于主力结算项目毛利率下降约 15 个百分点,导致地产业务毛利较去年同期下降 10.61%,这也是导致公司净利润下降的主要原因。

    2010 年 6 月末,公司房地产项目销售预收款为 2.08 亿元,可以保证今年地产业务业绩好于去年。报告期末,公司商业及住宅项目储备包括:巴南金竹工业园项目、南岸区黄桷垭项目、渝开发·首座项目等,皆为 2009 年通过土地招拍挂市场取得。公司目前储备面积约在 100 万平米,目前无住宅地产项目在建,暂处于业务空档,今、明两年可确认收入较少,但业务后续反展前景较好。

    会展和隧道经营收入贡献稳定现金流。公司的收费类业务,包括石黄隧道经营和会展中心经营,可以提供较为稳定的现金流,但成长性不足,这也是公司收入增长较为缓慢的原因之一。

    仍存大股东注入资产预期。根据重庆市政府出台的《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》 ,重庆国资整合与整体上市是可以预见的。渝开发的大股东是重庆城市建设投资集团,是重庆八大国有投资集团之一,是重庆市土地储备数量第二大的国有投资集团,现储备土地超过10 万亩,主要分布在主城 1000 平方公里范围内,现正在征用整理的土地达 8000 亩。渝开发作为城投公司旗下唯一的上市公司, 在城投公司的高速发展中, 具有明显的战略意义。

    考虑到大股东部分业务与渝开发的业务有较大的关联性,同时大股东的发展规划中有着巨大的资金需求,并且大股东明确提出希望大部分的资金通过资本市场融资获得,因此大股东做大做强上市公司的动力是较为明确的。尽管今年 6 月增发方案失败,但未来仍有进一步运作空间。

    区域规划提升公司发展预期。 “两江新区”规划方案已经国务院批准,从浦东、滨海开发区的发展来看,经济的发展为土地升值赋予了相当广阔的上升空间。 “两江新区”规划的形成必将推进重庆的城市化建设,从而提升重庆的住房需求。对于拥有大量土地储备的企业来说,土地的增值和需求的进一步提升,正是公司实现快速增长的契机。

    盈利预测和估值:我们预测 2010-2012 年公司归属母公司净利润为 1.09亿元、2.62亿元和 4.07 亿元,每股收益为 0.16 元、0.38 元和 0.58 元,对应7 月30 日收盘价 11.33元,动态 PE 分别为 73 倍、30 倍和 19 倍。公司土地储备不多,但所处位置都较为有利, “两江新区“规划提升了重庆地区的房地产需求,未来项目销售看好,如果开发进度在预期之中,公司业绩有望稳步增长。同时考虑到大股东有进一步注入资产的预期,我们维持公司的“增持”投资评级。