中成股份(000151):蒙哥钾肥项目稳步推进 将对MPC公司实现控股

类别:公司 机构:金元证券股份有限公司 研究员:王昕/杨杰 日期:2010-07-29

看好钾肥项目前景,给予买入评级。鉴于市场变化,我们对前期假设做了适当调整:1、 公司将拥有MPC 公司50.1%的权益;2、蒙哥钾肥项目总资金需求为12 亿美元,由中成股份解决;3、 钾肥项目资金来源中,公司通过增发解决40%,其他通过债务融资完成;4、 中成股份增发价为11.79 元,相当于公司前20 日均价。

    我们采用与国内两家钾肥企业——盐湖钾肥和冠农股份的钾肥权益产能对应市值的方法,对中成股份市值进行粗略估算。盐湖钾肥和冠农股份每吨钾肥权益产能对应市值分别为2.4 万元和2.84 万元。

    按公司钾肥权益产能60 万吨,每吨钾肥权益产能对应市值采用2.62万元(等于盐湖钾肥和冠农股份的均值)计算,公司市值可达到158亿元。我们估算增发股本2.78 亿,增发后股本5.74 亿。对应公司股价约27 元,给予公司买入评级。

    风险因素。1、双方未签署最终合作协议,仍存在一定项目风险。2、预计2011 年底前投产的可能性较低,投产进度存在一定不确定性。3、未来钾肥市场波动,可能导致公司未来收益的大幅波动。