远兴能源(000683):守得云开见月明

类别:公司 机构:国都证券有限责任公司 研究员:邹文军 日期:2010-07-29

一、湾图沟煤矿年内产煤270万吨。持股67%的博远煤化工下属湾图沟煤矿,发热量接近5000大卡。该矿设计产能300万吨,预留500万吨产能。该矿10年3月取得采矿权证,预计10年-12年原煤产量为270、300、300万吨。

    二、纳林河二号井田13年建成。持股34%与中煤能源(持股51%)合作建设的蒙大矿业下属纳林河二号井田。该矿煤质发热量较高,产能初步规划500万吨,未来产能有可能提升至800万吨。预计13年可正式投产,12-15年产煤100、450、500、800万吨,可为公司贡献EPS 0.10、0.30、0.52元。

    三、二股东伊化矿业尚存600万吨煤矿。公司二股东伊化矿业(持股49%)与中煤(持股51%)合作开发的母杜柴登煤矿规划产能600万吨,预留产能1000万吨,发热量为7000大卡的优势动力煤,预计13年可建成。我们认为该矿井建成后,未来注入公司的可能性较大。

    四、煤炭利润扩张空间充满想象。若湾图沟和纳林河煤矿产能扩张进展顺利,到2016年公司权益产能将达876万吨,7年间复合增长52%;煤炭EPS1.53元,复合增长47%。我们认为公司在期间有较大的可能收购集团母杜柴登煤矿、上海证大持有的纳林河15%股权,或整合鄂尔多斯市其他煤炭资源,公司未来利润扩张空间无疑充满想象。

    五、甲醇业务负面影响逐渐减小。受发改委上调天然气价格的影响,公司甲醇生产成本将大幅上涨230元/吨左右,公司预计将影响净利润6100万元。甲醇业务增加成本难以向下游转嫁,加之该业务为贷款建设项目,剥离的难度较大,预计未来几年将保持低开工率和持续亏损状况,预计公司10-12年EPS为-0.08、-0.13、-0.13元。

    六、盈利预测与评级。预计2010年公司湾图沟煤矿贡献EPS 0.16元,甲醇业务亏损0.08元,EPS为0.08元。公司10-12年EPS为0.08元、0.14元、0.21元,对应PE为99倍、56倍、38倍。待2016年扩建煤矿满产后,公司 EPS为1.39元,以15倍PE、12%的折现率计算,则当前目标价应为9元;若以PEG估值,则目标价应为10元。我们认为公司6个月合理目标价应为10元。受近期天然气价格上涨影响,公司股价已跌至7.8元,低于目标价22%。我们认为随着天然气调价等利空因素的消除,公司未来的高成长性将得到市场承认,股价存在较大的上涨空间。但考虑到目前公司估值远高于行业平均,因此给予公司"短期_增持,长期_A"的评级,建议待利空因素消除后可积极介入。