天威保变(600550)调研简报:转型道路途中 环境有所改善

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:周涛/徐超/张霖/熊杰 日期:2010-07-28

变压器业务未来增长主要看国外:特高压建设在2010年短暂放缓,行业的竞争加剧,公司的变压器国内业务小幅下滑,未来增长主要看印度、俄罗斯等国外市场,其中印度业务规模增速较快,但未来订单量不好判断。预计变压器业务同比收入持平,利润率或有2-3个百分点的下滑。

    薄膜业务今年有赢利并计划扩产:公司薄膜业务经营良好,目前良品率已超过初始设计水平,2010年有望达到满产。达到满产的时候公司薄膜电池成本约为1$/Wp,按照目前市场薄膜电池大约1.4$/Wp的售价,公司薄膜业务2010年收入有望达到4.4亿元。天威计划升级其单结7%转化率的电池,新投资4.22亿元,达到9%的转化效率,同时产能新增28.5MW至75MW,届时Wp折旧降低约12%。升级扩产将于2011年1-3月实施。

    风电叶片业务好于整机业务:在2010年风电行业增速放缓的背景下,企业经营压力加大。行业层面,调研了解到个别整机厂商存货高达千台;公司上半年也未公告有大订单斩获。由于风机从订单到收入确认,周期在半年以上,公司全年风机业务收入堪忧。叶片业务目前行业竞争格局略好于整机,公司该项业务应好于整机,预计订单在亿元量级。

    多晶硅业务或能赢利:最近多晶硅市场现货价有所上升,主要源于国外电子级多晶硅涨价,随着国外部分大厂检修完成,价格上涨然后回落的概率较大。国内多晶硅成本较高,但供货更为及时,这为国内多晶硅厂商赢得部分长单,近期市价约420rmb/Kg(约62$/Kg);测算公司2个多晶硅项目盈亏平衡点为"达产率50%",2010年或有赢利。

    融资环境转好:航天机电7月初配股完成标志着政策层面对于太阳能行业的融资明显放宽。公司拟配股已久,之前或受多晶硅产能过剩之说而遇阻,而今新兴能源规划即将出台,配股实施的契机或已来临。

    盈利预测及估值: 预计今明2年eps分别为0.60、0.76元,因政策环境改善,上调评级为推荐。公司业务规模为航天机电600151的5倍以上,而市值目前仅为其2.3倍,远景增长亦乐观,如果资本市场吹新能源的泡泡,公司不啻为好的参与品种。