百联股份(600631):上海国资下属商业资产重组拉开序幕

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘冰 日期:2010-07-21

此次百联股份和友谊股份的双双停牌,意味着上海国资下属商业资产整合大幕的拉开。预期重组的方案:

    百联股份是百联集团及上海市国资发展百货和购物中心的资本平台。而友谊股份下属百货和购物中心相关业务和资产,与百联股份存在业务重合。预期此次重组过程中将友谊股份旗下相关资产——虹桥友谊、南方购物中心、西郊百联购物中心,注入到百联股份。

    友谊股份的重组方案我们暂时不确定,有可能是联华超市资产,也有可能是其他业务资产,因此想象空间较大。

    友谊下属相关百货资产注入对于百联股份业绩会有增厚,但是由于百联体量较大增厚幅度有限:

    预期注入百联股份的友谊股份相关百货购物中心的资产质量较好,且都处于赢利期,但是由于百联股份的原有赢利规模较大,股本规模也较大,预期注入带来增厚,但是幅度不会很显著。

    友谊股份下属百货及购物中心资产有虹桥友谊百货(99%股权)、百联南方购物中心(65.8%股权)、百联西郊购物中心(75%股权),按照2009 年友谊股份的年报显示,这三家门店的净利润情况分别为2564 万元、8469万元、1185 万元,体现在友谊股份上市公司净利润贡献为8892 万元。假设2010 年这些资产的净利润增速10%,假设资产注入的方式为现金收购,不增加股本,按照百联股份现有的股本计算,每股收益增厚0.09 元,按照我们预计的百联股份2010 年商业零售主业每股收益0.46 元,增厚幅度为19%。

    此次重组的时间快于我们原本的预期,上海本地商业股重组的时间应该在世博会结束后,而上海市国资下属的商业资产重组也喊了很多次“狼来了”,此次上海国资重组以较快速度进行的确有些超出预期。

    我们认为主要原因有三:

    1. 一方面,世博会各项工作全面步入正轨,世博中担任重要服务角色的上海国资系统的工作重心转向推进资产证券化和整合,即整合同业资产,向上市公司注入未上市的资产。

    2. 上海国资进行资产证券化的决心和力度较大。据上海市国资委数据显示,2007 年以来,上海国有控股上市公司通过IPO、公开发行等方式共筹集资金1818 亿元,其中有738 亿国资实现证券化,资本证券化率从17.6%提高到了2009 年底的25.4%。2010 年初上海国资国企2010 年工作会议确定的目标为,2010 年上海市属经营性国资资产证券化率将再提高6-7 个百分点,即由2009 年底的25.4%提高到30%以上。

    3. 另外,此前,世博板块及市场整体的下跌也带来百联股份和友谊股份股价下跌较多,从高点计算下跌幅度近30%,现在两家公司按照业绩计算基本都处于合理估值范围,股价相对处于年内低位,因此对于资产重组和注入是较好的时机。

    复牌时间暂时不确定:虽然公告称5 日后公告相关进展,但我们预期此次重组的方案实施难度较大,平衡百联股份、友谊股份的股东间利益,包括大股东百联集团,实际控制人上海市国资,以及友谊股份的另一大实际控股股东豫园商城,多者之间的关系,因此预计项目的方案规划需要较长时间。

    由于百联股份和友谊股份已经停牌,而上海市国资下属没有其他商业零售行业的A 股上市公司可以关注。

    其他可以买入的品种——

    建议关注上海各个区属商业零售行业上市公司:上海市还有各个区属的商业零售行业上市公司——新世界(黄浦区)、益民商业(卢湾区)、上海九百(静安区),预期近期在上海市属资产重组加快的事件推动下,会有较好的市场表现。在这几家公司中,我们推荐黄浦区下属的重组较明确,业绩成长性较好的新世界(600628),具体分析参加我们4 月13 日出的新世界报告《资产注入较为明确,门店扩展清晰可见》。

    另外,由于豫园商城(600655)是友谊股份的另一大实际控制人,预期在此次重组中,将获得一定话语权谈判权,从而获得资产的升值。豫园商城在之前获得友谊的股权总体花费近7 亿元,此次重组中定将获得价值更高的现金或者资产对价。