惠泉啤酒(600573)：销量下滑拖累业绩

业绩下滑20%。2010 年1-6 月份，公司累计完成啤酒总销量18.94万千升，比去年同期减少22.25%；实现主营业务收入4.39 亿元，同比减少19.84%；实现归属于母公司的净利润2620 万元，同比减少19.45％；实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润为2512元，同比减少20.40%；实现EPS0.105 元（上年同期为0.13 元），同比减少19.23%。

    从单季度来看，2010 年一季度实现每股收益0.01 元，与上年同期持平；2010 年二季度实现每股收益0.09 元，同比减少22.16%（2009年二季度实现每股收益0.11 元，同比持平）。

    2010年上半年全国啤酒产量增速放缓。2010年上半年，我国啤酒产量达2123万千升，同比增长0.95%，增速远低于去年同期的7.34%。其中6月份啤酒产量为496万千升，环比增长17.46%，同比增长1.85%。造成今年上半年国内啤酒产量增速放缓的主要原因为今年时间推出、全国大部分地区温度较往年明显偏低，从而导致啤酒消费的疲软。考虑到世界杯、世博会等刺激因素，我们认为三季度啤酒销量会逐步增加。但考虑到今年上年行业低增速，预计全年啤酒行业销量增速仍将保持在较低的水平。

    盈利预测与投资评级：预计2010-2011 年EPS 分别为0.35 元和0.42元对应当期股价（11.06 元）的估值水平分别为32x、26x。而行业（剔除重庆啤酒，因为市场给予公司的估值包含了疫苗业务）2010-2011 年平均估值水平分别为26x 和22x。公司估值明显高于行业平均水平。因此给予公司“中性”投资评级。