东湖高新(600133)半年报点评：业绩增长与重组预期交相辉映

每股收益0.09 元、超预期增长。公司今日发布2010年中报：营业收入4.38 亿元、同比增长255.1%；营业利润0.89 亿元、同比增长143.7%；归属母公司净利润0.44 亿元、同比增长34.5%，每股收益0.09 元，中期业绩增速超预期。

    业务多元的综合类园区公司。公司业务体系以科技园建设和住宅开发为主，以烟气脱硫和环保发电为辅；公司目前经营着武汉、长沙、襄樊三大科技园，项目储备面积80 多万平米；住宅项目--丽岛漫城位于武汉东湖高新区内，建筑面积16 万平米。

    中期业绩超预期增长主要得益于住宅项目。丽岛漫城项目一期在报告期内交付结算，实现结算收入2.22 亿元，而去年同期没有该项收入，这是公司收入大幅增长的主要原因。公司烟气脱硫业务收入也实现同比167.8%的增长，主要原因在于安庆BOOM 和合二BOOM 于2009 下半年开始投入运营，公司产能有所扩大。但公司毛利率同比下滑18 个百分点至30.5%，这是营业利润增速低于收入增速的主要原因，毛利率下滑的原因有两点：一是住宅项目毛利率相较于园区和烟气脱硫而言相对较低；二是环保发电业务尚处于亏损状态。归属母公司净利润增速大幅低于营业利润增速的主要原因在于，公司在住宅项目--丽岛漫城中的权益只有51%。

    关注三大看点。华夏系基金依然重仓（报告期末华夏大盘、华夏策略、华夏红利分别持有3.29%、1.23%和0.28%的股权）。1）、业绩步入上升通道。公司的园区、住宅和烟气脱硫业务将拉动业绩进入上升通道；2）、环保概念。公司有烟气脱硫和环保发电等环保概念业务，并且烟气脱硫业务已进入成长期；3）、重组预期。湖北国资委下属的、服务于武汉都市圈建设的政府投融资平台--湖北联发投成为公司第二大股东，从公司原大股东高折价转让的动机，以及湖北联发投与东湖高新在业务上的匹配等方面来看，公司的资产注入是值得期待的。

    上调评级至增持。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.25 元和0.37 元，以昨日收盘价7.55 元计算，对应的动态市盈率分别为31 倍和20 倍，虽然估值水平较高，但考虑到公司股价已有较大幅度的调整、业绩步入上升通道、以及环保概念和重组预期，我们上调公司评级至“增持”。