太行水泥(600553):金隅股份换股吸收合并太行水泥点评

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:马静如 日期:2010-07-08

完善治理结构,避免同业竞争:在目前架构下,金隅股份实际控制太行水泥。两家上市公司拥有不同的股东结构和各自独立的管理层,母子公司股东的利益不尽一致,管理层级较多影响管理效率等治理架构和决策机制等方面存在的问题将获得解决。同时解决了金隅股份与太行水泥之间的同业竞争问题。

    拓展业务板块,提升增长空间:吸收合并后,公司单一的水泥及制品的生产、销售业务将拓展为水泥、新型建筑材料、房地产开发和物业投资及管理四大业务板块,提升收入和利润的增长空间。

    水泥业务:产能和产销量大幅提升。金隅集团在2007年收购太行水泥后,太行水泥近几年未进行大规模的生产线建设,而金隅集团新建、并购扩张产能却顺风顺水。2007-2009年,金隅股份和太行水泥的水泥、熟料合计销量比值分别为0.99、1.48和1.94。吸收合并完成后,存续公司相对被合并公司的水泥、熟料产销量规模增幅明显。另外金隅股份2007-2009年混凝土销量分别为258、315和487万方,2010和2011年分别有690和1160万方的销售增量,构成新的利润增长点并构筑水泥-混凝土产业链协同优势。

    房地产业务:326万平土地储备保障开发需求。金隅股份主要开发包括保障性住房、商品房、写字楼在内的多元化、多档次的房地产项目。2008年,根据北京房地产业协会统计,金隅股份是北京项目数量最多的保障性住房开发商。北京是金隅股份从事房地产开发的核心客户市场,同时金隅股份也在天津、杭州及重庆等重点城市开展房地产开发业务。截至2010年5月31日,金隅股份拥有建筑面积近326万平方米的土地 储备,可满足未来开发的需要。 ?

    物业投资及管理:具备较高盈利能力。金隅股份主要经营并持有自 主开发写字楼和商业物业,所投资的写字楼和商业物业位于北京各黄金 地段,同时金隅股份计划投资并持有中国其它城市的物业项目。截至 2009年12月31日,金隅股份在北京持有并经营约60.1万平方米的投资 物业,管理的高档物业面积超过100万平方米,包括写字楼、商业店面 及停车场。公司物业投资及管理业务盈利能力较好,2007-2009年毛利率 分别为55.39%、63.75%和66.76%。

    新型建材:产品线丰富。金隅股份是北京最大的新型建筑材料生产商 之一,生产超过20种不同类型的新型建筑材料产品,主要产品包括家具 木业、装饰装修材料、墙体保温材料及耐火材料。公司新型建材业务2007- 2009年收入比重分别为32.03%、31.94%和25.09%,处于相对缩减的态势, 而2007-2009年毛利率分别为20.73%、21.48%和22.19%,盈利能力在逐 渐提升。

    投资建议:短期来看,太行水泥昨日收盘价为10.23元,较初始选择权和 追加选择权分别有4.1%和5.6%的无风险套利空间。金隅股份预计2010年- 2011年净利润将达到28.87亿和36.28亿元,增长率分别为39.6%和25.6%; 每股收益分别为0.71元和0.82元。按9元吸收换股价对应的市盈率分别为 12.7倍和11.0倍,估值在水泥板块中处于偏低水平,建议重点关注。