科新机电(300092)：压力容器领先企业 核电可能促其成长

公司的主要产品为压力容器设备，市场容量较大。压力容器主要应用于石油、化工、能源、电力、制药等行业，市场容量较大。其中，石化设备：预计 2010年我国需新增或改造千万吨级炼油及配套装置约14 套，20102020年之间约25套；核电设备：根据目前以规划在申报的核电项目估算，到2020 年我国核电市场总投资为7000 亿元，相应的核电设备压力容器市场十分可观；水电和火电设备：未来几年内中国新增1.7 亿千瓦，加上火电和核电的新增装机容量，将为公司的电站辅机设备、管系类设备产品提供广阔的市场空间。

    压力容器行业以中小企业为主，集中度正在提升。我国压力容器行业属于装备制造业，是国家近年来重点扶持的行业。由于我国压力容器原来以低端为主，技术含量相对较低，因此以中小企业为主，大型企业比较少(只有中国一重一个超过 10%，其它均不足 4%)。我们认为，压力容器高端化发展的趋势将促进行业集中度的提升，技术领先的公司的市场份额有可能不断提升。

    收入持续增长，毛利率稳中有升，但部分税收优惠的取消使业绩增幅与收入相近。我们认为未来两年由于产能增长有限，压力容器的收入增长率平均在 20%左右；随着募投项目陆续投产以及核电许可证获得后带来的市场空间，增长率将上升至30%以上；原材料采购占营业成本的比重较大，但 较高的毛利率以及一定的议价能力使得价格波动对公司的毛利率影响较小，而未来两年有选择的接单将使得综合毛利率进一步提升；但部分税收优惠的取消将抵消毛利率提升带来的业绩增长，使得其业绩的增长与收入增长相近。

    公司未来三年净利润复合增长率27%，建议的询价区间为 14.3－15.2 元。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.48 元、0.60 元和0.83 元，复合增长率在27%左右。可比公司平均 2010 年动态市盈率在 31 倍左右，由于公司有核电概念，业务更接近海陆重工，可以给予一定溢价：按2010 年动态市盈率3538倍计算，其上市合理股价为16.718.2元，建议的询价区间为14.3－15.2 元，对应的2010 年动态市盈率大约为30－32 倍。