东莞控股(000828):主辅共进成就增长

类别:公司 机构:国都证券有限责任公司 研究员:巩俊杰 日期:2010-06-18

公司处于基本面持续好转过程中。公司2004 年完成资产置换,当时仅有莞深高速一二期,随后公司又收购了大股东的莞深高速东城段和龙林高速,但是受制于断头路的情况以及大修拖累,导致近年主业增速较慢,09 年底石碣段通车,莞深高速进入车流快速增长阶段。在做大做强主业同时,公司通过收购虎门大桥11.11%股权、东莞证券20%股权、东莞信托6%股权以及参股长安村镇银行等一系列投资活动,开始了公司多元化之路,大幅增加了公司利润。未来公司还将通过收购大股东资产做大做强收费公路主业,同时继续实施适当的多元化发展。

    断头路通车促使公司收费公路主业进入快速增长期。公司于2008 年5月完成了大修,为断头路通车之后的车流增长奠定了基础。2009 年9月,莞深高速三期石碣段正式通车,困扰公司多年的断头路得到解决,莞深高速车流进入快速增长期,自2009 年11 月以来,公司月通行费平均增速超过30%。广州北三环二期将于2012 年通车,届时也将打通莞深高速与京港澳高速之间的连接,随着路网不断完善公司车流有望保持快速增长。

    毛利率水平将进一步提升。公司主要成本包括折旧、摊销、职工工资、养护费用等,其中摊销、工资、养护费用相对稳定,随车流快速增长主要是折旧,因此我们认为成本增长速度将会明显低于收入增速,因此公司毛利率将会显著提升,预计2010 年毛利率有望较2009 年提升5 个百分点。

    多元化发展成为公司亮点。公司多元化发展主要参股虎门大桥以及东莞地区相关金融企业股权,2009 年公司投资收益达到净利润的46%,成为公司重要利润来源。公司参股的东莞证券目前已经进入快速发展期,经纪业务开始向东莞以外地区扩张,并且公司投行业务也将有所突破,未来还将根据公司情况开展直投业务,以及设立基金公司等。

    维持公司“短期-推荐,长期-A”投资评级。在不考虑进一步多元化以及资产注入的前提下,预计公司2010-2012 年每股收益为0.39 元、0.45元、0.52 元,当前股价为6.71 元,对应动态市盈率为17.2 倍、14.9 倍、12.9 倍,公司估值处于行业中游水平,大股东以及东莞市政府做大做强公司意图明确,公司也多次表示将在合适时机收购大股东资产从而进一步扩大资产规模,并且公司路产周边路网还将进一步完善,同时公司多元化还将带来更多的利润增长点,因此我们维持公司“短期-推荐,长期-A”投资评级。