东晶电子(002199)：非公开增发迎合市场需求

公司增发扩产基于对未来市场空间的乐观判断。首先，产品片式化（SMD）的发展和质量的提高是行业发展的方向。第二，包括手机、PC、汽车电子灯在内的消费电子需求旺盛拉动上游元件需求。

    受益消费电子复苏和公司IPO项目达产，公司今年业绩增长迅速。1Q2010收入同比增长107%，净利润同比增长112%，2010年上半年公告预增50%~80%。同时毛利率达到19.78%，比2009年提高了2个百分点。

    公司在我国压电石英晶体电子元器件行业排Top 3。主要产品为石英晶体谐振器，包括SMD 和DIP 两大类，产品广泛应用于通讯终端、数码产品、个人电脑、汽车电子和家用电器等行业和领域。2009年石英晶体谐振器产量达4.5亿只，其中SMD谐振器产量2.15亿只，排国内第一。公司产品出口比例在85%以上（最近三年），主要客户有松下、索尼、三星等。

    本次发行不会造成控制权的变化。公司控股股东李庆跃先生目前持有公司29.38%的股份，若按发行规模上限计算，发行后李庆跃先生股权比例会被稀释到22.84%。而公司其他股东持股分散，李庆跃仍为公司实际控制人。

    有效改善公司资产负债率。若按上限测算，资产负债率将从2010年一季报的51%下降到32.67%。

    风险提示：公司产品仍将以出口为主，人民币升值会对公司业绩带来不利；客户集中度高的风险，公司前五名客户的销售额占比达到75%；电子元器件产品价格呈下降趋势，影响公司毛利率水平。

    投资建议：我们认为公司在谐振器细分领域做大做精，下游市场需求旺盛、公司盈利能力的改善和产销规模的增大，为本次增发带来信心支撑。我们预计公司2010/2011/2012年EPS分别为 0.35/0.52/0.60元，对应动态PE分别为45/30/26倍，低于当前行业平均估值水平，给予买入评级。