太行水泥(600553)吸收合并预案点评：重组将打造京津冀水泥龙头 换股比例合理

换股价较H股溢价30%，换股后金隅将成A股市值第二大建材企业。重组前太行水泥股价为10.6元，按1：1.2的比例转换成金隅股份后，每股为8.83元，金隅股份H股目前7.72港币，折合6.79元人民币，此次换股价格较H股溢价约30%。此外，重组后金隅股份的股本为43.29亿股，折合市值382亿，将成为仅次于海螺水泥的A股市值第二大建材企业。

    水泥业务营收占比39%，地产业务毛利占比50%。金隅股份于09年7月在港交所上市，其大股东金隅集团，持股45.27%，实际控制人为北京市国资委。公司目前主要从事水泥、新型建材、地产开发和物业投资及管理四大业务，其09年营业收入所占比例分别为39.4%、24.6%、30.5%和6%，营业利润占比则分别为31%、19%、36%和14%。

    重组后水泥产能将达2700万吨，京津冀地区水泥龙头地位更加稳固。金隅股份是京津冀市场份额最大的水泥企业，公司与太行水泥合计占北京高标号水泥市场份额70%，09年水泥产能1633万吨。10年以来，金隅股份通过收购拉法基瑞安水泥在北京的所有生产线以及其他一些小水泥厂，基本掌控了北京地区的水泥产能。公司目前水泥产能已超2000万吨，如获太行水泥接近700万吨的产能后，总水泥产能将达到2700万吨。

    新型建材和地产开发业务发展顺利。金隅股份的新型建材业务包括矿棉吸声板、家俱、卫生陶瓷、墙体材料和耐火材料，公司旗下的星牌矿棉板与阿姆斯壮、北新的龙牌矿棉板列行业前三大品牌。地产业务方面，截至10年3月，公司土地储备达559万平米，投资性物业60万平米，相当于一家中型地产开发商的规模。

    换股比例基本合理，给予谨慎推荐评级。金隅股份09年归属于母公司所有者的净利润20.4亿，按目前股价进行换股后对应的市值为382亿，对应的PE为18.7倍，与海螺、冀东等其他水泥龙头企业基本相当，换股比例合理，给予其谨慎推荐评级。

    风险提示：合并方案未获通过；地产行业深度调整。