太行水泥(600553):吸收合并如期而至 换股价估值合理

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:周焕 日期:2010-06-07

太行水泥6 月5 日公告,为解决同业竞争问题,金隅股份拟以换股方式吸收合并太行水泥,实现A 股上市,每股太行水泥可以换取1.2 股金隅股份新发A 股:太行水泥换股价格为10.80 元/股,金隅股份A 股换股价格为9.00元/股,或可以选择现金10.65 元。方案另设追加选择权,若金隅股份A 股上市首日交易均价低于9 元,可按9 元转让给现金选择权提供方。本次换股吸收合并完成后,金隅股份A 股股票将申请在上海证券交易所上市交易,同时太行水泥将终止上市并注销法人资格。

    换股价格估值合理,现金选择权封杀下跌空间:金隅股份(2009 HK)发行4.1 亿股A 股吸收合并太行水泥后,预计2010—2011 年全面摊薄EPS(扣除非经常损益)为0.65 元、0.88 元,按照换股价9 元计算,2010—2011年PE 分别为13.8、10.2 倍,与目前市场上同业可比公司水平基本相当。

    由于换股价格不低,短期来看太行水泥股价大幅上涨动力不足,但现金选择权的存在也封杀了股价下跌空间。

    金隅集团成立于92 年,由原北京市建材工业局转变而来,集团旗下金隅股份主要从事水泥、新型建筑材料、房地产开发和物业投资及管理四大板块业务。目前金隅股份水泥产能约1600 万吨,商品混凝土269 万方,与冀东水泥同为华北区域水泥龙头。2009 年7 月H 股上市后,金隅集团加快了对京津冀地区的整合,根据规划,2010 年水泥产能将提高到3000 万吨,商混产能500 万方。

    维持太行水泥“增持”评级,建议积极行使换股权:我们认为,与太行水泥相比,金隅股份是国内领先的建材生产企业,并且具有完整的产业链。

    2007-2009 年金隅股份净利润年复合增长率达到74.57%,而且在未来2-3 年内还将延续高增长。虽然目前估值合理,但由于公司依然处于较快增长阶段,因此从中长期看,金隅A 股价格有进一步上升的空间。我们维持对太行水泥“增持”评级,同时建议原太行水泥股东积极行使换股权,转换成为金隅股份股东,分享公司的高速增长和良好业绩回报。