天威保变(600550)-巨变前夕：黎明前最黑暗的时刻已然过去

光伏前景看好，风电景气不变

    今年预计光伏装机量超过12GW，根据各国的光伏发展计划，光伏产业前景仍然美好，但由于产能扩张过快，多晶硅和组件价格下行趋势已然确立，未来成本领先企业占据优势地位。中国风电装机量已连续4年翻番，海上风电启动又将带来新一轮风电装机狂潮，风力发电的低成本特点决定了国内将优先发展风电，风电景气度可维持。

    太阳能布局完整，业绩贡献还看天威英利

    公司以参股或控股方式拥有上游多晶硅至下游组件生产及光伏电站安装的完整晶体硅电池产业链，同时旗下还拥有薄膜电池生产线，公司的太阳能业务布局完整。目前来看，多晶硅价格维持在52美元左右，盈利仍然困难，未来还看成本控制情况；天威薄膜一期规模较小，二期正在筹备，短期业绩影响很小；公司参股的天威英利则充分享受光伏产业景气回升带来的好处，生产线超负荷运转，组件供不应求，预计今年贡献2毛业绩，未来受限产能，盈利能力将下滑。

    天威风电研发实力雄厚，市场开拓是关键

    天威风电的研发团队和技术是其最大的竞争优势，公司已掌握1.5MW风机的自主知识产权，正着手研发2MW和3MW的海上风机。风电业务短期难以贡献业绩，市场开拓将是未来发展的关键，我们看好天威集团与电力系统的长期合作关系在市场开拓中的积极作用。

    输变电业务仍是现金牛，增长将看海外市场

    中国经济发展离不开强大的电力供应，特高压电网建设势在必行，根据Frost & Sullivan的分析，到2020年我国对特高压电网的投入至少为4060亿元，测算配套动态投资将达8000亿元，其中设备投资规模达2400亿元以上。公司作为输变电龙头，将充分受益特高压建设，保持输变电业务的稳定发展，但国内变压器需求高峰已过去，未来输变电业务的增长主要看海外市场开拓。

    投资建议

    根据我们的盈利预测，公司在2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.02元和1.25元，目前股价对应的PE仅27、22和18倍，考虑到其作为新能源龙头企业及集团资产注入预期，给予买入评级，短期目标价30元。