毅昌股份(002420)新股定价报告:电视机外观结构件行业领跑者 独特业务模式蕴含增长空间

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:胡雅丽/廖欣宇 日期:2010-06-01

投资要点

    电视机外观结构件行业供应商龙头。工信部唯一认可的工业设计产业化示范基地,以独特的DMS经营模式引领行业,主营电视机外观结构件的研发,生产和销售,09年营业收入14.9亿元,净利润1.3亿元。08年产量654万套,市场份额17.2%,产销量均遥遥领先。

    行业发展空间广阔,集中度不高蕴含机会。受益于我国世界第一大电视机生产基地的特殊地位以及电视机大规模的升级换代需求,行业市场容量持续快速增长。竞争加剧以及专业化分工的内在需求促使电视机整机厂商将外观结构件外包的比例逐年上升,行业市场容量不断扩大,发展空间广阔。行业内厂商数量众多,但规模普遍较小且设计能力不足。集中度不高,是龙头企业抢占市场份额、确定领先地位的良好时机。

    DMS模式和综合设计能力是亮点,效率加规模优势保障增长空间。设计和制造整合的DMS经营模式符合行业对系统化解决方案需求的大趋势,而综合设计优势奠定行业领跑者地位。相对行业平均3-6个月的产品周期,公司仅55天的产品周期有利于捕捉市场偏好,第一时间推出新品。规模优势使公司具备为大客户提供全系列产品的能力,并有效实现相关扩张。2009年公司的白电和汽车结构件领域收入占比达9.3%。多优势合力,增长有保证。

    募资扩产能——万事俱各,只欠东风。募资投向3个项目,其中有两个项目用于扩充高端电视机外观结构件产能,合计提升产能500万套,产能的建成将缓解产能不足的压力;另一个项目用于高精密模具厂建设,旨在弥补公司模具制造的“短板”,进一步降低外I办费用,提升产品质量,缩短产品周期。

    风险因素:原材料价格上涨;电视机行业不景气;高端设计人才流失;大客户经营状况的恶化。

    盈利预测和估值:公司所处行业未来增长有潜力,毅昌股份作为行业龙头具备整合实力,进入汽车、白电结构件拓宽增长空间。我们预计公司未来三年EPS分别为0.41/0.54/0.66元,复合增长率为2g%。毅昌所处行业为家电上游,目前板块相对2010年和2011年的平均估值水平为33.8倍和27.3倍。鉴于公司业务模式独特、增长空间广阔,给予10%-15%溢价,合理股价为15.2元至16.9元,对应2010年37倍和2011年31倍。