长江润发(002435)新股分析：电梯导轨行业巨头 未来增长稳定

公司以电梯导轨产品为主，产品市场占有率较高。从2009年收入构成来看，目 前90%的产品与电梯导轨相关。就公司市场份额来看，公司在全球电梯导轨行业 中排名第三（约占20%） ，与前两名差距较大；在扶梯导轨领域，公司国内排名 第一（约占20%） ；子公司浦钢公司在导轨毛坯领域国内排名第二（约占29%） ， 与第一名差距很小。

    下游电梯行业预计增速在15－20%之间。由于电梯产品具有时滞性，在城市化进 程、加快基础设施建设以及旧房更新及加装电梯需求的推动影响，我国电梯市 场未来两年的增长并无悬念，我们预计其增速在15－20%之间，其中民族品牌的 增幅会相对较快。

    电梯导轨市场增幅与行业基本一致，未来竞争激烈程度可能略有上升。电梯导 轨作为电梯不可或缺的配件，其增长也必将与下游电梯行业保持一致，二者的 增速差别不大。从竞争格局来看，电梯导轨的竞争相对稳定，目前三大厂商配 套八大主机厂的格局不会改变。但随着产能的扩张，预计未来竞争的激烈程度 略有上升。

    未来三年净利润复合增长率在26%左右，建议申购价在11－11.8元之间。公司未 来几年收入、利润的增长均相对稳定，后者的增速会略快于前者。我们估算未 来三年公司的收入增长在18%左右，毛利率稳中有升，2010－2012年完全摊薄后 的每股收益分别为0.42元、0.54元和0.66元，复合增长率在26%左右。预计其上 市首日12.6－14.7元之间，对应的2010年动态市盈率在30－35倍之间。我们建 议按2010年26－28倍动态市盈率申购，对应的价格在11－11.8元之间。