毅昌股份(002420)：加码电视外观结构件

电视外观结构件龙头，加码电视外观结构件替代彩电企业自给产能

    2009 年，专业厂商外观结构件产量占总需求占比40%，主要彩电企业还保留着大量自给产能。外观结构件产能稳步向专业厂商转移的趋势很明显，2006 年专业厂商产量占比仅20%。

    公司是电视外观结构件龙头，2009 年产量760 万套，占专业厂商供应量的20%。2009 年公司产能仅650 万套/年，出现产能瓶颈，差额部分必须依靠外协。此次募投项目将增加产能500 万套/年，届时可实现年产1,200 万套的规模。

    公司平板电视机外观结构件收入增长迅速，三年收入CAGR 高达65%，2009 年该业务规模11 亿元，收入占比74%。由于液晶电视替换潮还未结束，预计该业务还处于快速成长期。

    此外，公司涉足白电、汽车注塑件、电脑结构件等领域。该业务三年收入CAGR 为25%，2009 年规模1.4 亿元，收入占比9%，是公司未来的利润补充增长点。

    设计能力突出，DMS 提高附加值

    公司为彩电企业提供DMS(设计制造服务)提高附加值，销售毛利率有所提高。

    由于消费者需求多样化日趋显著，特别是平板电视款式更新明显快于CRT 电视，未来彩电外观设计将更加多样化，更新加快。目前，行业产品设计至量产周期在3-6 个月，公司具有优秀的工业、结构以及模具设计能力，该周期可缩短至2 个月，效率明显高于行业。此次募投高速精密模具厂建设项目将进一步加快公司产品开发周期。

    合理申购价格11.5-12.9元

    预计公司2010 年可实现增发后EPS 为0.46 元，未来将保持稳定的增长。目前股市处于弱势，公司上游家电企业整体PE 估值已经下移至20 倍PE 以内。此外中小板新股破发现象增多，说明新股上市溢价区间缩减。预计公司合理申购价格在11.5-12.9 元，对应PE 估值为25-28倍。弱势下不排除新股溢价区间进一步缩窄的风险。