毅昌股份(002420)新股询价:电视机外观结构设计、 供应龙头 工业设计优势突出 合理询价区间12.3-13.0元

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:付娟/王禹媚 日期:2010-05-14

公司是本土最大的电视机外观结构件供应商。公司主要从事电视机外观结构件的设计、生产和销售,市场份额为6%,位居供应商第一。主要客户为整机生产厂商海尔、康佳等,产品还延伸至白电、汽车、IT 等领域。

    整机企业将外观结构件外包成为发展趋势。平板时代的到来,给电视机的外观提出了更高的要求,而平板市场的快速增长也使得整机厂商将更多的外观结构件外包,到08 年外包比例达到36%,并处于不断扩大的趋势中。

    公司的核心竞争力是“设计力”与“制造力”的有效结合,将工业设计产业化。目前国内年销量超过60 万套的电视机外观结构供应商共有13 家,但大部分为模具制造商或注塑生产商,工业设计能力较弱。公司管理层为工业设计师出身,团队多次获或内外设计奖项,专业化的工业设计能力突出。独特的DMS(Design,Manufacture,Service)顺利实现工业设计产业化,规模是行业第二名的5 倍以上。

    未来主要增长点:1)电视机外观结构产能放量;2)向白电、汽车领域延伸。

    募集资金项目解决了电视机领域产能瓶颈;完善了产业链中模具制造短板。

    风险揭示:核心客户过于集中、电视机行业增长低于预期。

    我们预计公司10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.45 元、0.59 元和0.75 元,结合黑电和塑料行业的平均估值,给予10%的设计优势溢价,10 年和11 年的目标PE 分别为29 倍、21 倍,对应的合理价格为12.3 元-13.0 元。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。