天龙集团(300063)调研报告：水性油墨龙头 2011年迎来新的快速发展阶段

公司是国内最大的水性油墨供应商，有7 个基地，分布在肇庆、北京、上海、沈阳、杭州、武汉等地，目前拥有水性油墨产能1.32 万吨，溶剂油墨1000 吨，胶印油墨500 吨；2009 年水性油墨销量达到14716吨，同比增长17%。

    公司利用募集资金建设1.8 万吨油墨产能，超募资金分别在沈阳、杭州各建设3000 吨水性油墨产能，这些项目将在2010-2011 年建成，建成后公司产能将从目前的1.32 万吨增加至3.72 万吨。

    水性油墨为环保型油墨，近几年我国水性油墨产量增速高于油墨行业整体增速，水性油墨在油墨总产量中的占比也从2004 年的13.7%上升为2008 年的18.5%。

    公司具备利用丙烯酸、松香生产水性树脂的能力，2008 年开始采用自产树脂，能够满足自身树脂需求，而国内大部分油墨企业外购或进口树脂。部分原料自给使公司毛利率水平高于行业水平。

    公司采用中山大学技术开发水性塑料油墨，目前正在与客户进行中试。水性塑料油墨单价比溶剂型油墨高，但产品环保，且每公斤印刷面积比溶剂型油墨大，具备一定优势。水性塑料油墨前景好，但短期市场推广上存在一定不确定性。

    2010 年受制于产能瓶颈，增速降低，2011 年开始幕投项目逐步投产使公司进入新的高增长阶段。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.61、0.84、1.09 元，短期估值偏高，给予“中性”评级。