丰乐种业(000713)调研简报:“种业、农化”双轮驱动 房地产增光添彩

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:金嫣 日期:2010-05-06

两系杂交水稻品种业内领先,玉米品种开拓东北市场

    国内水稻种植面积 4.4 亿亩,常规稻种和两杂稻种需求各半。根据全国农技中心的测算,2010 年国内两杂水稻(两系杂交水稻和三系杂交水稻)需种量约2.5 亿公斤,其中两系杂交水稻需种量约 5000-5400 万公斤,公司 2009 年销售两系杂交稻种约 750 万公斤,市场份额 15%-13.9%,占有率第一,在两系杂交稻种领域,公司拥有绝对定价权。

    公司两系杂交水稻研发优势明显。 “丰两优 1号”是国内推广面积最大的两系杂交水稻品种,2006-2009年连续 4 年被农业部列为主推品种。“丰两优 4 号”和“丰两优香 1号”被农业部认定为超级稻种。2009 年“丰两优 4 号”和“丰两优晚 3”通过国审,此外,近年来公司致力于三系杂交水稻品种的研发, 2009年三系品种“丰乐 989”通过国审。目前,公司杂交稻种已经形成“早中晚”、“两系和三系”并举的产品线,进一步确立了公司在国内杂交水稻品种研发推广方面的优势地位。

    合肥和武汉项目加速公司内部整合和扩张。去年 12 月募投项目包括合肥 550万公斤杂交稻和武汉 200万公斤杂交稻种子生产线,我们认为募投项目建成后有利于公司杂交稻种业务的整合和扩张。其一,杂交稻种改变以往分散生产、初级加工的情形,有利于种子质量提升和加工成本节约;其二,形成以合肥为中心的华东辐射圈,以武汉为中心的华中、华南辐射圈,生产销售模式更趋合理,有利于水稻种子销售规模扩张。

    杂交水稻品种价格涨幅超过 20%。09/10 制种季,江西、湖南等地早杂制种前期干旱造成花期不育,江苏、安徽两省两系杂交水稻制种受极端天气影响,造成部分种子报废。2010 种植季两杂水稻品种供给偏紧,早中晚稻价格涨幅超过20%。我们预计2010杂交稻种收入同比增长35%至1.90亿元,毛利率44.2%,同比提升 3.5个百分点。

    积极开拓东北春播区玉米市场。公司目前主推杂交玉米品种为浚单 20,是推广面积仅次于郑单 958的杂交玉米品种,年推广面积超过 4000万亩,公司浚单 20年销售 2500 万公斤,推广面积 1200万亩,在黄淮海地区的市场占有率超过 10%。不过公司的杂交玉米品种研发优势并不突出,胜在销售渠道。为弥补研发劣势,公司不断与国内相关科研机构展开合作,今年公司与山东农科院签订协议取得鲁单 818 的独家经营权资格,在黄淮海区域的杂交玉米品种更趋多样化。此外,公司借助营销方面的优势,进入东北春播区市场。

    维持公司“买入”评级

    我们预计 2010-2012年营业收入分别为 14.54 亿元、17.65 亿元和 22.32 亿元,同比增长 39%、21%和 27%,净利润 1.1亿元、1.65 亿元和 2.36 亿元,同比增长 63%、50%和 43%,不考虑非公开增发摊薄影响,EPS 分别为 0.41 元、0.61 元和 0.87 元,对应目前股价的 PE 为 35.1X,23.6X和 16.6X,公司相对估值水平和成长性俱佳,维持“买入”评级。