浩宁达(002356):短距自组网及电表集中招标元年启动公司高增长

类别:公司 机构:凯基证券集团 研究员:王志霖/翁佳梁 日期:2010-05-05

国家电网10 年首次招标结束,浩宁达列前五

    国家电网完成2010 年首批近1,400 万只智能电表招标任务。电表上市公司中标水平明显好于民营企业。我们综合华东华北及华中西北东北两次分标,单相表来看威胜(03393.HK),科陆(002121.SZ)和浩宁达(002356.SZ)分别获得111 万只,103 万只和68 万只电表,占比均名列前茅;三相表来看,三家公司分别拿到11.8 万只,9.5万只和1.6 万只的定单,威胜整体实力依然客观,而浩宁达作为新上市公司,其中标能力已得以体现,且浩宁达几乎所有定单均是华中西北东北区所获得,单只表价格高出华东华北区近10%,且出货时间几乎均锁定在5月,因此公司2Q 的营业收入将大幅超越1Q。

    10 年首批招标及募投项目在今明两年引领高增长

    公司在早些时候公布2010 年1Q 季报,完成EPS 0.01元,从电力设备类行业历史传统表现看,1Q 受制于新年及天气气候影响,出货基本是停滞状态,因此表现不佳合乎情理。国网2010 年第一次招标仍以低价作为主导态势,本次招标量占据全年的近1/3,因此不可避免今年的整体毛利将依然低于去年,尽管公司1 季报显示整体毛利为33.1%好于去年同期27.5%,但是全年来看,整体毛利率会降到30%左右。但是好在公司在2009 年8 月投运国内第一条集产品关键部件,产品装配,在线自动检测的全自动生产线,将降低产品生产成本,用以抵御公司在今年可能面对的毛利下降过猛的尴尬局面。

    对于浩宁达而言,公司过去销售集中在二级市场零售,而且公司上市时定位以三相表为主,单相表为辅的策略也使公司过去并未将单相表作为主攻对象,09 年公司单相表的生产能力只有40 万只。本次募集资金之后,公司将扩大南京浩宁达建设项目,深圳浩宁达的自动化管理系统终端技改完成后,公司将在2011 年达到三相表年产48 万台,单相表140 万台,电能计量管理系统4.5 万套。

    而且从国家电网目前的招标量来看,90%以上集中单相表,公司提高单相表的生产能力还是顺应市场需求。

    短距无线自组网技术将是公司未来最大亮点除了电表之外,公司是目前国内短距无线自组网技术的带头人。从国际经验来看,目前智慧电表抄表方式主要集中为以下三种:

    1.485 总线集抄:现场由电表,采集器,集中器组成,所有数据通过485 总线进行通讯。缺点:布线困难,当线路出现问题不易排查。

    2.电力载波技术:现场由电表,采集器,集中器,路由器组成,所有数据通过电力线进行通讯。缺点:受电网干扰影响很大,一次抄表成功率只有77%,数据传输速度慢。

    3.无线点对点技术:现场由电表,采集器,集中器组成,所有数据通过无线模块进行传输。缺点:无线模块通常受功率限制,距离有一定限制,超出距离将根据需要加装路由器。

    配合集抄技术,国内目前招标的单相表会加装集抄模块,根据国家电网招标网公布的智慧电表补遗公告(我们认为是电表国家标准)来看,城市招标还是集中在电力载波技术,而农村则以485 总线作为主要方式。但是以上三种方式不同程度的具备缺陷,加速短距无线技术的应用。自组网总线集抄技术为目前国内最领先技术,一次抄表成功率达到99%以上,现场由集中器,采集器和电表组成。从北美来看,目前ZIGBEE 的短距技术应用十分广泛,除了电表之外,其气表和水表均加入无线集抄技术。国内来看,由于过去技术成熟度不够,因此该领域一直是技术研讨阶段,但是浩宁达从2007 年开始研究自组网技术,目前为国内该领域技术门坎的制定者,且5 月开始的国家电网新一轮电表招标有望将该技术提到招标工作重点,成为浩宁达最大利好。公司2009 年年报显示,电力管理终端营收只有4307.45 万元,占比16.28%,和威胜这样较成熟的公司相比(威胜2009 年终端占比25%)还是有不少差距。短距自组网技术作为从无到有的营收增加将是公司2010-2011 年高增长的另一重要支柱。

    综合来看,今年作为智慧电表集中招标“元年”,未来10年国内该领域需求将持续旺盛,目前国内电表仅为AMR级,2015 年之后有望进入AMI 级替换,主要电表上市公司将持续蜜月周期,今年国家电网集中需求量3,500万只,2011 年将达到5,000 万只左右,以满足2015 年前机械式电表的全部替换。

    就浩宁达来看,其竞争实力已逐步显现,尽管目前国家电网招标方式并未出现大的变动,但是我们认为并非常态化,2010年下半年开始,平均价中标方式将带动公司毛利回升,而中标能力已有目共睹,未来公司市场份额必将在5%以上,平均化中标之后,我们乐观预期市场份额将到8%左右;短距自组技术作为另一亮点,也将在这两年贡献公司足够EPS增长,目前来看市场普遍预计公司10-11年EPS为1.2元和1.7元,股价对应11年仅22倍PE。5月已进入公司集中出货期,短期来看,公司中标大单价格公布后将有明显刺激作用,中长期公司收益电表产业及集抄技术国家扶持,股价表现将不容质疑。