华丽家族(600503)季报点评：房地产项目开始预售

2010 年一季度公司合并报表显示实现营业收入269 万元，同比下降88.54%；归属于母公司股东的净利润621万元，同比下降57.24%。基本每股收益0.01 元。

    报告期净利润主要来源于处置子公司上海长春藤房地产有限公司85%的股权获得投资收益2366 万元。房地产项目开始预售但尚未进入结算期，仍无利润贡献。

    控股股东南江集团承诺华丽家族2009 年度和2010 年度实现的归属于母公司所有者的净利润合计不低于6亿元。若实际实现的利润数低于承诺数，南江集团将以现金方式向上市公司补足差额部分，该承诺正常履行。09 年公司实现归属于母公司净利润9472 万元，按照承诺，2010 年母公司净利润需至少达到50528 万元，同比增长433%，每股收益达0.96 元。按照目前的股价10.83 元，市盈率11 倍，估值比较有优势。

    苏州太上湖项目一期已经进入预售，期末预收账款7522 万元。目前房地产政策调整力度较大，太上湖项目为高端别墅，后期销售是否会受到影响尚待观察。但即使销售情况不佳，大股东也会用现金补足承诺业绩，公司2010 年业绩比较确定。

    短期财务风险很小。资产负债率61.51%，在行业内处于中等水平；剔除预收账款后的速动比率2.07 倍，短期财务相对稳健。公司拟定向增发募集资金不超过13亿元用于项目建设及补充流动资金，增发成功后，公司净资产规模将提高一倍左右，资金实力大为增强。

    目前公司可售项目主要是苏州太上湖及上海新天地43街坊，储备面积共80 多万平米。2010 年主要销售结算太上湖一期共约10 万平米，预计售价在1.8 万/平米左右，结算毛利率高达70%。公司项目储备可维持近三年发展无忧。

    维持“增持”的投资评级。我们预测公司2010 年-2012年EPS 分别为0.96 元、1.06 元、1.36 元，按公司最近收盘价10.83 元，对应的动态市盈率分别为11 倍、10 倍和8 倍。估值优势明显，维持“增持”的投资评级。