华远地产(600743)一季报点评：结算增加 销售良好

一季度业绩概述。公司一季度实现营业收入3.94 亿元，同比增长30.47%；营业利润1.3 亿元，同比增长31.17%；归属母公司净利润0.89 亿元，同比增长29.37%。实现每股收益0.09 元。

    公司业绩分析：报告期内，公司业绩增长，主要是房地产销售结转收入增加所致，公司主营业务毛利率为52.44%，比上年同期下降0.55 个百分点，期间费用率为10.09%，比上年同期增加0.94 个百分点。公司资产负债率为74.59%，业内处较高水平。报告期内，公司销售情况良好，销售面积3.5万平米，销售金额6.07 亿元,期末预收款为15 亿元，为2010年提供了部分业绩保障。公司目前主要项目包括完工在售的北京裘马都项目和昆仑公寓项目尾盘，在建的西安君城项目、青岛汇丰名车世界项目和北京的九都汇项目，以及拟建的西安君城项目二至五期和长沙金外滩项目。预计总的未结算项目储备在200 万平方米左右。公司在北京的三个项目，裘马都、昆仑公寓和九都汇，目前销售比例分别为100%、77%和33%。预计其中的九都汇项目，对公司2011 年净利润的影响较大，其销售情况将值得关注；而2010 年业绩将取决于已售项目结算和西安、青岛项目的销售结算情况。

    2010 年经营计划：公司计划2010 年投资52 亿元，其中新拓展项目约25 亿元；年内计划开复工面积82.64 万平方米，竣工约35 万平米。尽管如此，我们仍认为公司2010 年可结算项目较少，即使按计划竣工的项目全部售出结算，2010 年净利润增长的空间也不大。

    非公开发行：2009 年10 月，公司公布非公开发行方案，拟以不低于9.36 元/股的价格，非公开发行不超过1.1 亿股，募集资金9.5 亿元，用于西安君城二期和长沙金外滩一期A区建设。报告期内因公司实施分红送股方案，本次发行数量的上限调整为1.375 亿股，发行底价调整为7.41 元/股。我们认为拓展京外项目有助于降低公司面临的房地产调控的政策风险。若增发获证监会核准，则有望带来交易型机会。

    盈利预测和评级：预计公司2010-2011 年可分别实现每股收益0.36 元和0.63 元（送股后股份计算），以4 月27 日的收盘价7.98 元计算，对应的动态市盈率分别为22 倍和13 倍，由于2010 年可结算资源有限，维持“中性”投资评级。