宏达股份(600331)年报点评：锌项目进展仍具不确定性

2009年年报显示，公司全年实现营业收入39.87亿元，同比增长0.2%；营业利润3.23亿元，去年亏损4.71亿元；归属于母公司所有者净利润1.75亿元，去年亏损6亿元，摊薄EPS0.17元。其中四季度实现营业收入10.35亿元，营业利润0.95亿元，归属母公司净利润0.3亿元，摊薄EPS0.028元，低于预期。

    2010年一季报显示，公司一季度实现营业收入8.41亿元，同比增长32.4%；营业利润4474万元，去年同期为44万元；归属于母公司所有者净利润3240万元，同比增长433.8%，摊薄EPS0.03元。

    公司主营锌产品和化工产品。2009年营业收入与去年持平归属母公司所有者净利润扭亏至1.75亿元，主要原因除了铅锌均价回升外，还有：（1）2008年地震影响降低了去年业绩基数。（2）公司2008年末存货跌价损失计提3.75亿元，2009年存货跌价损失冲回2.51亿元，提升了公司业绩。另外，各种因素促使公司综合毛利率同比提升3.7个百分点，至22.1%。

    锌价大幅回升，是公司一季度盈利主因。2010年一季度公司营业收入同比增长32.4%，主要是锌产品均价同比上涨70%。而营业利润和归属母公司净利润同比大增，主要是公司综合毛利率提升10.6个百分点，至25.6%。

    公司锌冶炼项目进展仍存不确定性。公司目前拥有22万吨锌冶炼产能，金鼎锌业12万吨（精矿完全自给），本部10万吨（精矿约30%来源于本部甘洛分公司，其余外购），公司未来重点建设金鼎锌业10万吨电锌二期项目，目前正处于前期开发阶段，建设期1年半左右；本部10万吨锌合金项目由于地震影响，进度有所延迟。

    盈利预测：由于公司锌冶炼项目进展具有不确定性，在不考虑电锌二期工程的情况下，我们预计2010、2011、2012年EPS分别为0.31元、0.40元和0.45元，4月27日公司股价为14.79元，对应动态PE分别为48倍、37倍和33倍，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：1）铅锌价格波动风险；2）项目进展的不确定性风险；3）资产负债率较高的风险。