现代投资(000900)一季报点评:业绩略超预期 隐忧不容忽视

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:谢从军 日期:2010-04-28

业绩略超预期。2010年一季度,公司实现营业收入4.66亿元,同比增长14.7g%;实现净利润2.99亿元,归属母公司净利润1.85亿元,折合每股收益0. 46元,同比增长15%,略超预期。

    通行费收入快速增长,毛利率明显提升。由于公司路产为直线折旧、摊销,车流量快速增长带来通行费收入的增长明显,而占成本主要部分的路产折旧摊销并没有明显变化,毛利率同比提升了近2个百分点。

    若不大修,短期车流量快速增长将持续。IQlO延续了4Q09车流量的高增长,剔除掉09年基数较低的因素,经济企稳带来车流量,尤其是货车流量的增长不容忽视。衡炎高速公路通车后,湖南省高速公路路网的整体扩容,将有利于公司所属路段车流量的增长。我们认为,若不考虑潭耒大修,短期车流量快速增长势头持续。

    隐忧不容忽视。一方面公司经营主要路段潭耒自2000年全线通车以来,逐步接近大修年限,公司主要路产处于同一通道,大修对公司业绩的影响不言而喻;另一方面,国家“绿色通道”政策的继续实施,公司通行费收入损失持续;邵永高速公路的通车将影响公司所属路段通行费收入的增长。此外,公司业务多元化,涉足期货、地产等收益不确定性较大。

    风险因素:京珠分流风险、潭耒高速大修风险、宏观经济环境、业务多元化发展。

    盈利预测、估值及投资评级:现代投资10/11/12年EPS l.91/2.05/2.19元(未考虑大修),10/11/12年PE 12/11/10倍,当前价22.7元,目标价26.5元,估值虽然比较便宜,但受分流、大修等因素影响,我们仍旧维持“增持”评级。