山西三维(000755)一季报点评:2010年1季度符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:时雪松 日期:2010-04-28

2010 年1 季度符合预期:

    山西三维公布了2010 年1 季报。实现销售收入5.33 亿元,同比上升15.8%,环比下降19.7%,主营业务利润0.61 亿元,净亏损0.14 亿元,合每股亏损0.03 元,符合我们预期。公司发布了二季度预亏公告,认为PVA 价格下滑,6月份全公司大修20 天,BDO 前期低价订单较多的因素。

    正面:

    随着油价推动国际丁二烯价格上涨,国内BDO 价格大幅回升,公司二季度盈利改善明显。

    负面:

    国内BDO 扩产较多,目前试车的企业有4 家,未来产能有一定压力,公司的7.5 万吨顺酐法BDO 在目前价格下无法实现盈利。PVA 和干粉胶因今年北方天气较冷,需求低迷,价格同比下滑明显。

    发展趋势:

    国际丁二烯价格结构性大涨,导致国际BDO 开工率下降,进口量减少导致国内BDO 供应偏紧,我们认为在目前油价环境下,BDO 价格将能够维持15000 元/吨以上,电石法装置能够实现盈利。PVA 和干粉胶业务因今年全国天气偏冷,市场一直没有启动,价格明显下滑。

    盈利预测和投资建议:

    公司二季度业绩环比将有所改善,但由于前期有大量低价BDO 合同需要消化,加上检修和PVA 价格有所下滑,盈利改善状况将低于预期,预计三季度业绩改善将相对明显。

    我们维持对公司2010 年和2011 年每股盈利0.19 元和0.37元的盈利预测,维持“中性”。未来随着BDO 价格继续回升,以及季度环比业绩改善,股价具有交易性机会。

    风险:

    油价大幅向下波动。