银鸽投资(600069)2009年年报点评：公司看点在于重组预期

2009年公司生产白浆17.3万吨， 较上年同期+28.04%； 生产机制纸73.4万吨，+33.97%；产销率 96.23%。实现营业收入 23.42 亿元，同比+11.90%；利润总额 0.68亿元，+88.16%，归属于上市公司股东的净利润为 0.49 亿元，+49.03%。稀释每股收益 0.09 元，资本公积每 10 股转增 5股，不分配现金股利。

    分季度来看， 公司 09年 4季度、 10年 1季度收入均实现同比大幅上升，环比增速也持续提高。然而受到原料价格上涨等原因，毛利率有所下降。与国内许多公司相比，因公司基本无木浆生产，在环保趋严或者说木浆使用比例逐渐提升的情况下，公司业绩易受原材料价格波动的影响。

    公司拟变更募集资金项目 10 万吨高档文化纸用途为年产 7.5 万吨高档生活用纸项目和补充公司流动资金。在募投 7.5 万吨生活纸项目基础上，公司还将新建 6 万吨生活纸项目。公司多品种发展或逐渐加大生活纸的投资应是正确的选择。

    公司未来业绩增长主要来自 2 万吨特种纸、3 万吨生活用纸、15 万吨高强度瓦楞纸项目效益的释放，以及即将上马的 5 万吨特种纸项目等新建项目带来的产能扩张。预计公司 2010 年、2011 年净利润分别为1.10 亿、1.32 亿元，净利润增速 126%和 20%，每股收益分别为 0.20元、0.24元。

    二级市场对中国光彩事业集团对银鸽的重组寄予希望。银鸽目前的股价对此已有一定程度反映。我们判断光彩对银鸽进行重组或注入资产的可能性较大，公司基本面将会发生较大的改善。但由于重组等难以把握，我们仍维持中性评级，目标价 12.0元。