渝开发(000514)季报点评:地产业务收入增长、毛利下滑

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-04-28

公司20010 年一季度实现营业收入1.07 亿元,同比增长22.95%;营业利润2402.36 万元,同比下降3.83%;归属母公司净利润2192.02 万元,同比增长0.84%;实现基本每股收益0.03 元。

    地产业务收入增长、毛利下降:公司是重庆地区的房地产A股上市公司,主要经营房地产一、二级开发,房屋销售及租赁,场地租赁,隧道经营等。2010 年,公司结算的地产项目应主要为代建项目和祈年悦城项目,结算项目较去年同期有所增长,因此使得营业收入实现增长,但由于项目毛利率下降,导致整体经营毛利率较去年同期有所下降。公司房地产项目销售预收款为3.26 亿元,较2009 年末增长13.94%,为公司提供了一定的收入保障。报告期末,公司商业及住宅项目储备包括:巴南金竹工业园项目、南岸区黄桷垭项目、渝开发·首座项目等,皆为2009 年通过土地招拍挂市场取得。

    公司目前储备面积约在100 万平米,预计开工时间在2010年5 月后开工,目前无商业地产项目在建,暂处于业务空档,但业务后续反展前景较好。

    会展和隧道经营收入贡献稳定现金流。公司的收费类业务,包括石黄隧道经营和会展中心经营,可以提供较为稳定的现金流,但成长性不足,这也是公司收入增长较为缓慢的原因之一。

    大股东整体上市预期进一步增强。根据重庆市政府出台的《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》,重庆国资整合与整体上市是可以预见的。渝开发的大股东是重庆城市建设投资集团,是重庆八大国有投资集团之一,是重庆市土地储备数量第二大的国有投资集团,现储备土地超过10 万亩,主要分布在主城1000 平方公里范围内,现正在征用整理的土地达8000 亩。渝开发作为城投公司旗下唯一的上市公司,在城投公司的高速发展中,具有明显的战略意义。考虑到大股东部分业务与渝开发的业务有较大的关联性,同时大股东的发展规划中有着巨大的资金需求,并且大股东明确提出希望大部分的资金通过资本市场融资获得,因此大股东做大做强上市公司的动力是较为明确的。目前城投公司所持股份已解禁,进一步优化持股结构的可能性增加。这些因素使得大股东进行资本运作的预期进一步增强。

    区域规划提升公司发展预期。重庆市政府已向国务院上报“两江新区”规划方案。从浦东、滨海开发区的发展来看,经济的发展为土地升值赋予了相当广阔的上升空间。“两江新区”规划的形成必将推进重庆的城市化建设,从而提升重庆的住房需求。对于拥有大量土地储备的企业来说,土地的增值和需求的进一步提升,正是公司实现快速增长的契机。

    盈利预测和估值:我们预测2010-2012 年公司归属母公司净利润为1.62 亿元、2.87 亿元和3.36 亿元,每股受益为0.23 元、0.41 元和0.48 元,对应4 月23 日收盘价10.80 元,动态PE 分别为47 倍、26 倍和22 倍。公司土地储备增加,业绩有望稳步增长,同时,公司直接受益重庆市“两江新区”规划,同时大股东资产整体上市预期增强。我们维持公司的“增持”投资评级。