穗恒运A(000531)季报点评：盈利能力下滑 关注券商概念

2010年一季度， 公司实现营业收入6.28亿元， 同比下降2.71％；营业利润 0.77 亿元，同比下降 23.76％；归属母公司所有者净利润 0.28 亿元，同比下降 21.84％；EPS0.115 元。 z 2010 年盈利能力面临下滑风险。如我们前期的判断，2010年公司盈利能力面临下滑风险，报告期内，公司毛利率同比下降 6.86 个百分点至 21.97%。盈利能力下滑，我们认为主要是由于燃料成本上涨和电价下调。总体上，我们还是维持前期的判断，2010 年，由于合同煤价和市场煤价上涨及煤炭海运费回升，公司燃煤成本将面临上涨，同时，考虑到 2009年 11 月电价下调 0.8 分/千瓦时（含税） ，我们认为公司电力业务和供热业务盈利能力将出现一定幅度的下降。不过，如果煤价大幅上涨，那么我们不排除电价上调的可能性。

    收购广州证券股份，投资收益大幅增长。报告期内，公司投资收益为1122万元，而去年同期为0.公司投资收益主要来自于持有广州证券20.02%股权的净利润分享。广州证券注册资本金为14.34亿元，拥有营业部19家，业务主要集中在珠三角地区。正如我们前期的判断，通过收购广州证券股权，公司将进一步分享金融市场发展带来的收益，将为公司打开新的利润空间。不过，需要提醒的是，收购广州证券，也增强了公司的业绩弹性。在市场行情向好的时候，券商概念将成为公司的一个重要看点，但是，业绩弹性增强也意味着当市场行情变坏的时候，公司风险将会放大。

    收购恒运C厂和恒运D厂其他股权，增强对核心资产控制力。

    公司拟以股权对价的方式向开发区工总、市电力、港能源、省电一局、黄陂农工商、源润森购买持有的恒运C厂和恒运D厂的股权。收购完成后，公司持有恒运C厂和恒运D厂的股权将分别从目前的45%和52%上升至95%和97%，权益装机容量将增加48万千瓦至98.1万千瓦。目前，收购预案已经获得广东省国资委的核准，预计将在2010年上半年完成，收购完成后，将有利于增强公司对核心电力资产的控制力。

    估值与投资分析。我们预计公司2010、 2011年EPS分别为0.87元和0.88元（不包含房地产业务） ，以4月24日的收盘价15.21元计算，对应的动态市盈率分别为17倍和17倍，估值偏低，我们维持公司“增持”投资评级。