莫高股份(600543)年报、季报点评：葡萄酒是新的增长点

2009年1-12月，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降21.76%，营业利润3996万元，同比下降28.41%，实现归属母公司净利润3623万元,同比下降27.17%，实现每股收益0.11元。其中，第4季度公司实现营业收入1.08亿元，同比下降10.66%，营业利润652万元，同比扭亏，实现归属母公司净利润1092万元,同比增长289.82%，实现每股收益0.03元。

    2010年一季度，公司实现营业收入7090万元，同比下降19.21%，营业利润1675万元，同比增长29.89%，实现归属母公司净利润1160万元,同比增长31.38%，实现每股收益0.04元。

    麦芽业务继续萎缩，葡萄酒增长明显。2009年1-12月，公司营业收入同比下降21.79个百分点，毛利率同比上升2.46个百分点。公司麦芽业务实现营业收入9721万元，同比下降了53.75%，葡萄酒营业收入达到1.98亿元，同比增加29.39%。

    2010年一季度公司营业收入继续下降，同比减少19.32%，综合毛利率则由09年一季度的41.1%上升到了52.81%，同比增加了11.71个百分点。总的来说，公司业收入降低和毛利率上升营是毛利率较低是因为麦芽业务收入占总营业收入的比例降低，毛利率较高的葡萄酒业务收入增长较快的缘故。

    由于受国际大麦的冲击，公司的麦芽业务毛利率较低，麦芽业务收入与毛利率同比拖累公司业绩。公司已经明确表示，未来工作的重心将向葡萄酒业务倾斜。

    葡萄酒业务是公司未来业绩的核心看点，具有高成长性。公司葡萄酒业务的核心优势有两点：（1）原料优势，公司地处河西走廊，是我国葡萄酒历史文化氛围浓厚的地区之一，为拥有全国最好的酿酒葡萄种植带，在“三分靠工艺，七分靠原料”的葡萄酒行业里，上等的原料是生产出高品质葡萄酒的必备条件；(2)独特产品口味在差异化的高端细分市场具有竞争优势，例如黑比诺系列和冰酒系列。随着莫高国际酒庄等三大募投项目完工，公司葡萄原料供给将加大，黑比诺等高端产品的产能将提高，葡萄酒业务的盈利能力将进一步提升。

    盈利预测与评级。我们预计公司10、11年的EPS分别为0.25元和0.46元，当前公司的股价为12.31元，对应的10-11年的动态PE分别为49X和27X，维持公司“中性”的投资评级。