川润股份(002272)季报点评：固定资产增加和财政补贴减少导致利润下降 订单大幅增长是亮点

固定资产增加和财政补贴减少导致利润下降

    2010年一季度，公司实现营收9252万元，同比增长30.12%，净利润833万元，同比下降17.05%，基本每股收益0.08元。固定资产净值达到2.18亿元，同比增长240%，固定资产大幅增加导致固定资产折旧大幅增加，使得营业成本同比增长33.84%，营业成本增速快于营收增速。固定资产增加导致毛利率下降符合我们在3月30日调研报告中的对公司毛利率的预判。另外一季度财政补贴确认营业外收入同比减少268万元，也是净利润下降的一个主要原因。

    订单同比增长128.37%，风电润滑液压和余热锅炉同比增长338.13%和435.63%

    一季度，公司市场开拓成果显著，实现订单总额2.08亿元，同比增长128.37%。其中风电润滑液压产品实现订单3552万元，同比增长338.13%，余热锅炉产品实现订单1.04亿元，同比增长435.63%。润滑液压产品实现订单9072万元，同比增长27.03%，余热锅炉（不含部件加工）实现订单1.16亿元，同比增长485.49%。 风电润滑液压产品正处于国产化进程之中，营收和订单将持续高增长。风电润滑液压产品的毛利率为45%，一套风电润滑液压产品的单价在17万元左右，国外同类型的润滑液压产品单价在27万元左右，以一台1.5MW风机750万元计算，如果风电润滑液压产品用国产代替进口，约能提高毛利率1.33%。 受益于产能释放，2010年产能将至少达到1.5万吨，2010年锅炉业务收入将至少能达到1.9亿元（1.5亿元余热锅炉+0.4亿元其他锅炉与部件）。虽然川润股份生产的锅炉主要面向水泥行业，但是受益于区域经济规划和四川灾后重建，西部地区的水泥和设备需求仍然强劲，年均水泥余热锅炉需求量达到20亿元，川润股份的余热锅炉业务边际扩张空间仍然非常广阔。

    预计2010年EPS0.66元，维持"买入"评级

    虽然一季度公司业绩出现下滑，但是主要原因是固定资产增加和财政补贴收入下降。公司主业持续向好的势头并没有发生改变，从公司一季度的订单状况就能看出这一点。如果一季度净利润下降导致股价下跌，反而是一个非常好的买入机会。预计2010、2011、2012年归属于母公司净利润分别为7451万元、1.04亿元、1.31亿元，EPS为0.66元、0.92元、1.15元。我们维持12个月目标价32.2元（35倍PE*2011年EPS），维持"买入"评级。