百联股份(600631)一季报点评:业绩符合预期 世博效应将逐步显现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/钱炳 日期:2010-04-27

2010 年一季度业绩符合预期:

    百联股份2010 年一季度实现营业收入39.3 亿元,同比增长25%;净利润1.68 亿元,同比增长23%,符合预期。

    其中,公司税前利润同比增长达到30%,盈利增速明显加快,有效税率上升(亏损新店不能合并抵税)和少数股东损益增加一定程度上抵消了业绩增长,但也从侧面说明了公司下属门店盈利表现获得了持续提升。

    正面:

    收入增长提速。公司1 季度收入增长24.6%,较09年全年11.9%和09 年四季度15.3%的增速大幅提升。

    预计随着世博会的召开,销售增长将会更加显著。

    费用控制有效。公司1 季度营业和管理费用合计同比增长17.8%,慢于收入增速,显示出良好的费用控制能力;在收入增长加快和良好费用控制下,公司1季度税前利润总额增长达到30%,提速明显。

    存货周转加快,现金流充沛,经营能力稳步提升。

    公司1 季度存货周转天数有所缩短;经营现金流2.77亿元,各项指标均有所改善。

    负面:

    毛利率受新店开业和促销影响有所下降。

    发展趋势和盈利预测:

    我们认为,随着经济复苏和世博会对消费的拉动,公司2010 年有望享受老店销售提升和新店培育期缩短的双重拉动,业绩快速增长确定性强,二季度起有望提速。

    目前公司1 季度盈利占我们全年预测的33%左右,盈利预测仍具备保守性。

    估值与建议:

    百联股份在上海拥有渗透最为深入的百货零售网络,商圈优势显著,是世博主题投资的主力品种。

    公司资产价值突出,按保守测算NAV 至少20 元,可为股价提供良好支撑。同时,公司在世博会、上海国有资产重组中也有望实质性获益,重申推荐。