深度＊公司＊伊泰B股(900948)：1季度业绩高于预期 拟在H股上市

公司2010 年1 每股收益同比增长167%至1.28 元，高于公司之前100%以上的业绩预增。受益于地销比例增加，公司1 季度的利润率大幅高于其他煤炭上市公司。公司未来成长性较好，且公司拟将在H 股增发20%的股本，以实现母公司的煤炭资产整体上市。由于公司地销煤比例有较大提高，以及销量增长高于我们预期；不考虑资产注入，我们分别将2010-11 年每股收益分别上调24%和24%。我们将目标价由11.05 美元上调至14.82 美元（除权后为7.41 美元），相当于13 倍2010 年市盈率。我们维持对该股的买入评级。

    支撑评级的要点

    公司1 季度毛利率和净利率分别同比增长11 个和15个百分点至60%和39%，远远高于其他煤炭上市公司。

    公司预计2010 年上半年净利润同比增长80%以上，折合每股收益3.1 元以上，高于市场预期。

    公司拟在H 股上市，股本将增加20%，以收购母公司84 亿元的煤炭及运销等资产。收购完成后，我们预计公司煤炭产能将增长10%，储量增长16%；如果考虑公司未来进一步的资产注入，公司的产能将增长40%。公司的成长性及投资价值将得以较大提升。

    集团（含上市公司）已签订的2010-14 年每年的长期合同销售量复合增长率为31%。由于集团产量绝大部分来自上市公司，因而我们看好公司的良好成长性。

    评级面临的主要风险

    预计公司准东二期和准东一期复线将分别在2010 年和11 年投入运营，由于投入运营前期巨大的折旧费用，可能对短期2010 铁路业务盈利能力有所拖累。

    估值

    公司煤炭业务成长性优越，且将受益于H 股上市的预期及资产注入提升成长性和投资价值。我们给予13倍2010 年目标市盈率，将目标价由11.05 美元上调至14.82 美元，维持买入评级。