英力特(000635)：业绩大幅低于预期的3个原因

分析业绩低于市场预期的原因1：烧碱亏损。烧碱下游造纸企业很多由于环保要求配备了碱回收设备，减少了周边烧碱需求，PVC 开工率增加带动了供给（氯碱失衡），烧碱价格下降影响利润3100 万左右。

    业绩低于市场预期的原因2：原材料涨价和电价。煤炭从去年的160元/吨左右涨到260，相当于发电的成本增加0.004，年化影响EPS0.05，加上石灰石和其他原材料涨价，发电增加400 万备容费，原材料因素影响利润1200 万元左右，取消优惠电价影响利润1000 万左右。

    业绩低于市场预期的原因3：税率。本部亏损没有所得税，西部子公司优惠税率3 减2 免政策到期，税率从12.5%提高到25%。

    总结低于预期的原因是市场只注意到业绩受PVC 涨价弹性大，其实公司受原材料价格波动弹性也大，这样的公司投资上对选时要求高。

    未来关注1 煤炭：英力特集团目前有大概2 个煤矿（都是7000 吨左右的产量），目前还在建设期，我们认为由于建设期的评估溢价较小，短期集团不会把煤炭资产放入上市公司，长期建议关注。

    未来关注2 业绩弹性：在PVC 上市企业中具有最高的盈利弹性，PVC价格每上涨100 元/吨，公司EPS 静态上涨约0.1 元。

    预测公司10 和11 年EPS 分别为0.42 和0.71，短期业绩低于预期，暂时给以中性的评级。公司负债率高，不排除以规划新项目增发的可能，建议关注下半年油价和PVC上涨的交易性机会（见后续深度报告）。

    风险提示：烧碱亏损严重，原材料价格上涨。