云维股份(600725)年报点评：大旱山岳燋 保持盈利难能可贵

2010年第一季度，云维股份共计完成主营业务收入13.84亿，比去年同期增长70.63%；归属股东净利润2670万元，同比增长127%，基本每股收益0.078元。公司第一季度生产经营情况一定程度受到受西南旱灾的负面影响，尽管业绩略低于预期，但在灾情之下仍有获利已是难能可贵。

    云维股份是国内少有的产业链齐全的大型煤化工企业之一，化工产品覆盖焦炭、水泥、电石、纯碱、氯化铵、精甲醇、聚乙烯醇等多个领域。2007年后，公司通过增发，获得曲靖大为焦化和云南大为制焦的控股权，控制焦炭产能达到305万吨。此后，公司化工业务的支柱地位迅速被煤焦业务所取代。焦炭不仅是公司的终端产品，也是其他化工产品的重要原料，收购焦化公司延伸了公司的化工产业链。

    去年下半年来，随着钢铁行业的逐步复苏，焦炭行业一度出现价量齐增的态势，但并未出现持续性大幅上涨，我们认为目前钢焦产业链在复苏的过程中有所纠结实属正常，焦炭行业回暖、业绩底部已过的大趋势不可避免。

    由于公司每股蕴含焦炭产能达到0.01吨，焦炭价格变化对公司利润影响十分明显：根据我们的测算，公司焦炭平均销售价格每上升100元，可增厚公司每股收益约0.16元(以2009年末股本计算)。

    以公司2009年末的总股本为基数，以化工、焦炭行业目前的发展趋势为假设依据，预计云维股份2010年-2012年每股收益为0.61元和0.96元，分别对应30.6倍、19.5倍和14.3倍动态市盈率，处在焦炭类上市公司中游。考虑到云维股份较充分的业绩弹性、焦化产业复苏预期强烈等因素，我们给予公司"买入"评级，目标价26.5元，对应2011年30倍市盈率。