山东如意(002193)09年报点评:收购大股东服装资产增厚业绩

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张威/李质仙 日期:2010-04-22

公司09 年完成销售收入4.94 亿元,同比增加0.93%;实现利润总额5916 万元,归属于母公司净利润4920 万元,同比增加5.86%,每股收益0.31 元。每10 股派息0.6 元。

    澳毛价格上涨过快,压缩了公司盈利空间。09 年下半年出现收入增加,利润下降的情况。2010 年羊毛价格处于缓慢上涨的过程中,公司盈利能力仍面临较大的压力。

    “如意纺”获得国家科技进步一等奖,对于提升公司在行业内的地位,争取财政补贴和税收优惠都有着积极的意义。09 年公司共获得财政补贴728 万元,我们预计未来两年公司获得的财政补贴会更高,15%的所得税优惠税率也将维持。

    09 年下半年“如意纺”在公司产品中的应用比例为20%。我们预计2010 年新技术的比例仍会继续提升,提升幅度要视下游客户的需求而定。

    公司扩产项目完工时间延后至2010 年9 月底,根据项目建设进度,我们将公司10-12 年的产量假设调整至900 万米、1200 万米和1400万米。

    公司计划通过自有资金收购如意科技下属的200 万件/条的服装生产线,以消除关联交易,资产价值为2.2 亿元。预计收购完成后将新增收入1 亿元、净利润2000 万元,增厚每股收益0.12 元。

    综合考虑新增产能延期投产以及收购集团服装资产对公司业绩的影响,我们调整公司10-12 年每股收益至0.55 元、0.74 元和0.93 元,三年复合增长率44.6%。维持“增持”评级和16 元目标价。但若新产能投产时间继续推后,则业绩存在低于预期可能。