南纺股份(600250)年报点评：外需下滑与贸易保护抬头 依靠投资收益保障盈利

公司实现营业收入59.91亿元，同比下降12.33%；营业利润-1,622万元，同比下降263.58%；归属母公司净利润2,056万元，同比下降1.42%；每股收益0.08元，符合预期。

    外需下滑与贸易保护主义抬头，公司毛利率下滑。2009年，欧美主要贸易市场的消费需求全面萎缩，外需市场的疲软导致2009年全国出口、进口贸易额双双下滑，贸易保护主义的抬头使得针对中国商品的反倾销、反补贴、“337”等贸易摩擦明显增多，公司所处的纺织品服装出口行业遭遇打击。公司综合毛利率为5.22%，同比下降0.47个百分点。

    出口、转口贸易下滑，进口贸易上升。在主营进出口业务方面，2009年公司全年共实现出口贸易额25,260.4万美元，同比下降33.13%，进口贸易额15,745.6万美元，同比上升3.28%，转口贸易额24,755.44万美元，同比下降17.99%。

    投资收益提升，维持公司净利润为正。经过多年项目培育和投资管理水平的不断提升，公司的多元化投资项目已经逐步显现对主营业务的支撑作用，投资收益9,965万元，同比增长114.27%。公司控股或参股的医药、照明、会展、地产等公司资产价值不断提升、经营业绩逐年好转。

    销售费用率和管理费用率均增加，财务费用下降。报告期内公司产生的销售费用为10,521万元，同比下降10.9%，销售费用率为1.76%，同比增加0.03个百分点。管理费用19,310万元，同比增长13.85%，管理费用率为3.22%，同比增加0.74个百分点。财务费用8,203万元，同比下降37.33%，财务费用率为1.37%，同比减少0.55个百分点，财务费用下降的原因是：1、借款总额较2008年同期减少；2、贷款利率较2008年同期降低。

    盈利预测与投资评级：公司计划2010年实现营业收入65亿元人民币，主营业务成本控制在61亿元人民币，三项费用开支3.8亿元人民币。我们预计公司2010年至2012年每股收益为0.09元、0.10元和0.13元。以4月18日收盘价9.19元计算，对应动态市盈率为100倍、88倍和68倍，由于估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。