天原集团(002386)季报点评：一季度业绩同比大幅增长98%

2010 年1-3 月，公司营业收入10.73 亿元，同比上升50.34%；利润总额0.56 亿元，同比上升92.97%；归属于母公司所有者的净利润0.43 亿元，同比上升98.00%；基本每股收益0.14元。

    2010 年行业有望逐步复苏。2009 年下半年以来PVC 行业基本面转暖，下游市场需求逐步恢复，2010 年前3 个月房地产累计施工面积同比增长35.5%。同时，四川灾后重建以及国家的“建材下乡”政策将使得PVC 需求持续增长。公司作为西南地区最大氯碱企业，拥有PVC 产能52 万吨/年，烧碱产能41.8 万吨/年，将直接受益于需求的持续稳步增长。

    依托良好资源禀赋，打造热电—化工—建材完整循环经济一体化产业链。（1）公司自备电石厂，电石自给率未来可超过80%，且生产电石用白煤两年内自给率可达100%，且生产成本仅为270 元/吨，白煤当地市场价格按600 元/吨计算，公司PVC 生产可节约电石成本约500 元/吨。（2）公司自备热电装置，综合用电成本为0.32 元/度，不仅远低于公司所在区域与东部地区，而且略低于西北氯碱企业外购电价。目前公司正在抓紧整合马边地区水电与磷矿资源，未来电力自给率有望进一步提高。（3）原盐未来实现自给率100%。（4）水泥装置实现废渣循环利用。(5)其它钠盐、蒸汽、液氨、液氯等产品的循环利用。

    技术优势明显（1）公司技术先进，每吨PVC 生产可减少消耗电石70—100kg，节约成本约200 元，水合肼总收率比尿素法高15%左右，成本低约3000 元/吨。（2）公司大力发展耗碱产品，解决了氯碱平衡问题，使得开工率和毛利率均明显高于行业平均水平。目前已形成了水合肼、ADC 发泡剂、精细磷酸盐三大耗碱产品系列，2009 年公司自用碱量达12.27 万吨，自用比例为31.85%，位居行业前列，可以根据需要自主调整产品结构。

    募投项目有利于进一步增强公司盈利能力。40 万吨/年PVC项目和32 万吨/年离子膜烧碱、2 万吨/年80%水合肼及配套工程项目完全达产后，正常年份预计实现销售收入为37.5亿元（产品以当前销售价格计算）。预计增加公司净利润18.4亿元，增加EPS0.52 元。

    盈利预测和投资评级：预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.56 元、0.70、1.07 元，以4 月19 日收盘价20.13 元计算，对应的市盈率分别为36 倍、29 倍、19 倍，考虑到公司未来的发展情况和行业地位，首次给予公司“增持”的投资评级。